九鼎神话第二季：拿什么支撑千亿市值？--百度百家
九鼎神话第二季：拿什么支撑千亿市值？
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今日再次千股跌停，很多人无话可说，富姐也是欲哭无泪。
富姐有话说
今日再次千股跌停，很多人无话可说，富姐也是欲哭无泪。
有人说，这次由中国引发的全球股灾，是中国补上2008年这一课，世界补上中国这一课。
既然大盘惊涛骇浪，那我们暂时就不聊大盘，来看看那些现在仍旧生猛的公司吧，比如中国的私募之王——九鼎。
曾风靡全球的《资本之王》在描述黑石时说：私募股权的妙处在于公司人数很少，多数时候在暗处操作，他们很少在媒体露面，更不会向媒体透露投资计划的细节。
而贾森o凯利在其《私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相》一书则称，统治美国的不是白宫，而是一些呼风唤雨的私募巨头。
尽管九鼎不是黑石，也没有美国私募巨头的影响力。但随着新三板的兴起，九鼎、中科招商等私募大佬依托新三板，开始展现出其独特的扩张力与统治力。
尤其是对于九鼎而言，一旦运作中的第三次定增完成，这家股本55亿，股价20元的私募巨头的市值将达到惊人的1100亿人民币，这将超越绝大多数A股上市公司，也会把多数国际同行甩在身后。
但现实而言，尚未复牌的九鼎能否支撑起千亿市值尚无定论。
也正是出于对估值的担心，九鼎在今年进行了一系列眼花缭乱的资本运作。但尘归尘，土归土，九鼎市值到底能几何，还需要等待复牌后的市场来检验。
九鼎踩着七色云彩，中江地产是紫霞仙子吗？
当九鼎公布收购A股中江地产时，有人这样评价：新三板公司砸钱做了主板公司的爹。
5月15日，九鼎投资以126.8%的溢价率，挫败了其他7家实力买家，一举拿下了中江集团100%的控股权，购买总成本近41.5亿元，从而间接控制了主板上市公司中江地产。
不过，九鼎投资41.5亿元的出价，远超此前于今年1月挂牌时25.47亿元的价格，更远超其3月份挂牌时18.3亿元的价格。而且，面对地产行业的整体不景气和“紫金城”的巨大包袱，擅长资本运作的九鼎投资将到底赋予这家地产公司何种角色仍有待观察。
有人在评论当天的竞拍时说，九鼎的人坐着直升机飞过来对出于买壳的目的其他竞购方，实施了一次残暴打击，也让我们见识了一下原来壳是可以这么买的。
这像极了大话西游里的经典对白：我的意中人是一位盖世英雄，有一天他会踩着七色云彩来娶我，我猜中了开头，却猜不中结尾。
如今，这一并购正转化为进一步的资本运作。
8月24日晚，九鼎投资公告称，九鼎投资及全资子公司拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司近日已与中江地产签订《重大资产重组之框架协议》，九鼎投资拟将全资子公司昆吾九鼎投资管理有限公司以现金出售方式注入到中江地产，同时拟认购中江地产非公开发行股票。
把旗下最核心的资产装到了中江地产，有人说九鼎投资在玩“金蝉脱壳”。
那事实呢？
证券时报的报道称，昆吾九鼎5亿的注册资本不仅在九鼎投资55家控股子公司中遥遥领先，其业绩在九鼎投资中也有着举足轻重的作用。
2014年年报显示，2014年，由于九鼎投资其他运营类投资尚在业务发展初期，九鼎投资子公司净利润超过公司整体净利润10%的子公司仅有两家：昆吾九鼎投资管理有限公司及拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司。其中，昆吾九鼎营业收入为21306万元，占九鼎投资营业总收入的比例达31%。
对于这块业务，九鼎投资曾在年报中表示，公司投资业务分为三大板块，2015年，PE 投资板块将重点实施基于产业整合、国企改革的并购型投资，资金来源方面加大与大型机构、国资机构、上市公司等的合作；创投板块重点实施成长型投资和VC 投资，力争以创新模式募集一支较大规模创投基金；新设立固定收益投资板块，重点推进PPP、不地产基金、夹层基金等投资业务。组织模式上继续加大小巨人计划实施力度。
若该笔交易能够完成，这意味着九鼎投资将把其最核心的私募股权投资管理业务成功注入A股上市公司中江地产。
无边界的开疆扩土 千亿市值能否支撑？
除了注资中江地产，九鼎近期的大事件是推进第三次定增。
但这个定增却意外延期。
九鼎投资8月17公告，少数认购对象因特殊原因未在规定的缴款截止日前将全部认购资金存入指定账户，公司定增款截止日推迟至8月28日。
按照九鼎早前公布的方案，定增价格将为20元，增发5亿股，融资不超过100亿元。
值得一提的是，就在公司发布融资方案的这两个月，包括A股市场和新三板市场都发生了一轮流动性危机。对此，有不少投资界人士对九鼎此轮定增能否顺利完成表示出疑问。
而一定定增成功推进，九鼎将是另外一个模样。
如果按照尚未完成的第三次定增价格计算，55亿股本，20元股价的九鼎市值将轻松突破千亿大关。
但这只是估值，还没有经过市场检验。
2014年4月 & &登陆新三板并定增35亿元。
2014年6月 & &第二次定增22.5亿元。
2014年7月 & &设立九泰基金，踏入公募基金管理等业务领域。
2014年10月 &控股九州证券，并在开曼设立九鼎国际GP公司，主要投资于美国房地产及海外资产配置基金。
2015年1月 & &成立第三方支付机构，正式踏入第三方支付领域。
2015年1月 & &进入军民融合领域。
2015年3月 & &踏入农业领域，与利民股份合作发起设立苏州利民九鼎投资农业基金，总规模10亿元。
2015年3月 & &进军互联网云计算出资2000万元增资象云网络，进军云计算行业。
2015年4月 & &涉足P2P金融，设立九信投资管理有限公司。
2015年4月 & &拟建民营银行。
2015年5月 & &全资收购江西中江集团，控股A股中江地产。
2015年5月 & &成立九州国际金融控股（香港）有限公司，开展海外证券期货业务。
2015年5月 & &拟进行第三次定增，募资75-125 亿元。
2015年6月 & &拟成立人寿保险。
2015年7月 & &联合6家上市公司共同出资设立一家人寿保险公司，注册资本为10亿元。
2015年8月 & &借贷宝宣布已于6月20日完成20亿元首轮融资，估值220亿。
2015年8月 & &九州证券8000万元收购华海期货。
2015年8月 & &5000万元收购中捷保险100%股权。
2015年8月 & &增资九州证券，持股比例将达到79.62%。
显而易见的是，在市值千亿关口，九鼎正试图借助连续的资产运作来坐实这个千亿。
这也是拿下中江地产后，业界一度预测，九鼎将依托中江地产打造一个千亿级的地产平台，因为在彼时，地产是九鼎尚未涉猎的领域。
做实千亿市值的另一个可能的做法是，九鼎投资可以实现新三板市场与主板市场打通，当九鼎投资将旗下资产注入中江地产之后，在A股市场的溢价部分可以直接反映到控股股东九鼎投资身上，届时九鼎投资估值也会水涨船高，千亿市值不是梦。另一方面，入主中江地产后，九鼎投资作为一家PE公司可以将旗下其他资产注入进来，最终实现一二级市场联动。”
所谓“一二级市场联动”，是指PE先在二级市场大量买入股票，然后帮助上市公司在上下游产业链上寻找并购标的，一旦上市公司完成并购，利好刺激股价，PE则可实现持有股票市值的上涨，伺机退出。
当然，为了支撑千亿市值，九鼎的动作不仅限中江地产。
在登录新三板后，九鼎显然野心更大，金控版图的棋局已越来越清晰。
就目前来看，九鼎在基金、银行、券商、保险、地产、互联网金融等诸多领域已逐一落子。
试想，一个刚推出的借贷宝并已完成了20亿元首轮融资，估值高达220亿元。那其它资产呢，是不是也可以类似估值？
但事实是，九鼎投资的大金控版图尽管不断扩张，但不过多数业务都处于布局期，昆吾九鼎投资管理有限公司是其为数不多已经彰显盈利能力的资产。
富姐认为，九鼎选择将昆吾九鼎投资管理有限公司注入中江地产，并非金蝉脱壳，而是一箭双雕。九鼎登陆新三板的主体为母公司，即便子公司资产注入A股公司，对于母公司来说通过合并报表并不受影响，九鼎依旧可以担任新三板的龙头角色；同时其A股平台中江地产也将拥有优质资产和业绩。
另外，尽管新三板的政策落空、流动性危机等难题着实暂时影响了挂牌公司的估值和交易，相比之下，A股虽然目前行情不稳，但流动性好得多。九鼎同时拥有两个上市平台后，对于公司的发展而言，便有了两大融资渠道，可以更好地发展其金控业务；
不过唯一最令人担心的是，新三板的九鼎投资和A股的中江地产都停牌于高位时期，在此期间，新三板和A股的行情都已是沧海桑田。两者迟迟未复牌，但“躲得过初一躲不过十五”，复牌后市场将给予什么估值，这又是一个投资者们重点关注的议题了。
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下一个千亿市值：是小米还是度娘？
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继企鹅、阿里之后的下一个千亿市值互联网公司会是谁？是度娘还是小米？
继企鹅、阿里之后的下一个千亿市值互联网公司会是谁？是度娘还是小米？
很久以前，俞永福和筱瞧聊过这个话题，他本人比较看好小米，认为小米会是第三家千亿规模公司。
俞永福的大致逻辑是这样：从互联网的三流（人流、信息流和资金流）来看，有三种类型的公司可以达到千亿规模，第一种：人流核心产品是通讯，因此，掌握高频需求的通讯平台公司可以达到千亿，这就是中国的腾讯。腾讯的通讯是基础平台，这个平台没有生命周期，所有的产品都可以在平台叠加；第二是掌握现金流的电子商务ー这类的公司比如中国的阿里巴巴；而第三个千亿公司一定要从电子消费品突破的，为什么是电子消费品，因为它是大众需求，且是高频需求的。
按照俞永福的逻辑，信息流为主的度娘要达到千亿市值是有难度的，今年年初，外界都普遍把焦点放在了企鹅和阿里身上，有点“硬生生”要把度娘挤出第一阵营的赶脚，甚至有一个教主满屏奔奔跳跳要预言：未来是ATM的！
直到最近，先是度娘频频国际化战略公布，再到Q2财报发布，令人惊讶的是：度娘的移动营收占比已经突破了30%，短短几天，度娘股价飙升至226美金每股，市值升值800亿美金。
我们知道，自从某数字公司挑战度娘PC搜索以来，度娘的股价一度跌到80美金每股，2013年移动转型回升至160美金每股，今年7月初十大对冲基金巨头投资百度，而此次度娘股价市值在Q2财报移动营收利好的驱动下突破200美金，也让我们重新审视，度娘是不是被低估了？
Robin同学在财报里说什么，筱瞧记不太清了，不过，有一句话意外深长，那就好Robin首次明确提出连接人与服务的战略理念，他的大概意思是：度娘我已经具备了连接人与服务（业务已经涵盖），无论用户是寻找信息、内容或者服务，度娘都会提供一种从搜索到实现的优质体验。
所有的公司都在说“连接”，企鹅、阿里、小米都在提了，Robin的这个连接能力目测是一个铁三角，杀伤力如何？能不能支撑度娘千亿市值？下面筱瞧来扒一扒：
铁三角之一：“移动搜索+轻应用+支付”
首先恭喜度娘，移动搜索广告营收远超预期，据说度娘在此能力已经超过了AT，这点有待考证，阿里之前公布的数据是12%，而企鹅并没有透露移动营收的具体数字！
广义上说，广告是最基础的连接人与服务，不过，移动搜索的价值远不止于此。
筱瞧认为，移动搜索仍将是百度的核心业务，在目前移动搜索收入大好的情况下，度娘可以进一步探索，以用户为导向的商业化模式(例如游戏、O2O和支付)来推动营收来源的多样化。
而谈到连接用户的能力，何谓连接“人与服务”？简单来说，在手机上，一个应用，一个搜索，你想要的所有内容皆能呈现，你想要的服务都能一站式满足。
比如筱瞧有一个饭局，在某某酒店，想知道这酒店在哪儿？如何达到？于是手机百度搜索了一下，这酒店出现了，同时还有酒店介绍、位置、基于筱瞧位置信息给出的去该酒店的路线选择，点击导航直接出发，如果这个饭局是筱瞧买单，甚至可以使用百度钱包直接购买消费券，一站式连接服务完成。
这便是筱瞧所说的度娘已经通过轻应用与手机百度以及百度钱包形成“移动搜索+轻应用+支付”的连接用户与服务的生态闭环，那么接下来就是如何发力的问题了。
铁三角之二：应用分发构建应用内支付和联运模式& & & Robin说过，度娘目前正在试验不同的广告模式，他认为，移动端的特点是能够便捷地在用户和广告商之间建立起联系，但未来什么样的广告模式能够成为最主要的模式还不确定。& & & &不过，收购91之后的度娘立刻成为移动分发渠道的老大，目前度娘在移动分发领域则已经形成了“信息+应用+服务”的App搜索入口，此前Robin表示，应用分发主要有两个模式，一是广告，这个是百度最主要的业务，二是手游，百度的分发能力对这部分业务有极大帮助，因此，说分发广告营收将让度娘获得高速增长同时催熟应用内支付和游戏联运等新的模式一点都不为过！
铁三角之三：LBS服务——精准推送服务与广告
进入移动互联网时代，度娘内部有一个资产最有价值，那就是地图。& & & &截止目前位置，度娘地图业务月活跃用户近2亿、地图日活跃近7千万，地图连接的是什么？它可以精准连接人、位置和服务，也是度娘掌握020入口的重要载体。
关于地图，度娘可以做的事情很多，从原始的出行工具升级为本地生活服务平台的过程中，明确了连接人与服务的定位，掌握数亿用户的出行数据，可以进行精准广告推送和020商家业务分成等。
当然，除此之外，度娘目前的业务布局可圈可点的地方也很多，比如说：国际业务正在加速推进，被视为决定度娘未来战略计划之一“Baidu Brain”计划，将构造起深度神经网络，未来在政府、NGO、制造、金融、零售、教育等领域开展项目合作。还有无人自行车和无人驾驶汽车计划，据说目前正处于封闭开发阶段，balabala——
总而言之，目前这三大业务互相支撑，已经成为度娘移动业务的“连接铁三角”，随着这个铁三角业务的不断深入展开，以及未来有可能催生出越来越多适合移动生态的商业模式，也让度娘迈进千亿级别公司充满了想象空间。
—————————————喜欢较劲的分割线——————————————
如果你喜欢筱瞧的文章，欢迎您到微信搜索&ID：xiaoqiaolaile关注筱瞧，或者是拿起手机用微信扫扫底下的二维码即可关注。筱瞧的宣言：大佬亦好屌丝亦好，笑语相谈；内幕也罢趣闻也罢，初心以对。一贯率真性情侠骨柔情，一路刨根问底嬉笑怒骂，笑靥如花风姿摇曳，美女记者私家谈资，我是筱瞧来了。
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得知儿子即将与她团聚，老人感动的泣不成声。
声明：本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
　　视觉娱乐是人类不变的需求，变化的只是载体。近年来，移动互联网、VR、直播等新事物不断涌现，整个泛娱乐市场风起云涌。各路资本闻风而至云集一堂，推动产业诞生新概念、新商业模式。今天小鹰就以乐视网为例子，看看企业如何借助资本力量飞速发展，使产业推陈出新、投资人获益良多。
　　一、影视行业其实是金融行业
　　电视剧、电影、直播、VR，娱乐业首先得烧钱。但长期以来，整个影视行业几乎无法从银行获得贷款。偏偏影视行业不仅要烧钱，而且由于从开发、制作、播出、回款周期很长导致资金流转周期也很长，更加剧了“钱荒”，所以，外部融资能力特别重要。
　　华谊兄弟、乐视网、光线传媒、华策影视等公司在2010年前后先后在A股上市，助推了影视行业的投资热潮。大批影视企业在这期间获得亿元级投资，如大唐辉煌、小马奔腾等等。由此，缺钱的影视公司第一次获得“巨额”的资金。受投资方的业绩要求，电影、电视剧行业开始了产能快速扩张的道路。在A股上市，以各种故事助力融资也日渐成为套路。
　　其中，崛起速度最惊人的，就是把产品和资本都玩得风生水起的乐视网。
　　二、乐视扩张的基石：从囤版权到明星入股
　　直到现在，视频网站、视频平台都还是个光烧钱不赚钱的生意，唯独乐视网可以做到盈利。靠的就是在版权还特便宜的时代建立了视频网站行业中最大最全的长视频版权库，以内容取胜。
　　图：《小时代》海报
　　早年，各家视频网站还是盗版漫天飞，血拼带宽，乐视在整个行业内也是先知先觉敢在内容花血本，后来，随着电影电视剧产能提升，版权保护逐步启动，所需要的作品越来越多，也越来越值钱，乐视自然就成了获益最大的视频网站。
　　从早期的不成功，例如2009年《机器侠》，2011年《3D舞力对决》，2012年《消失的子弹》，到引进张艺谋和张昭后名声大噪的《小时代》、《芈月传》、英超转播权、年亚足联旗下所有赛事在中国大陆地区的全媒体版权，乐视对版权的选择和开发越来越得心应手。
　　随着版权价格日益昂贵，乐视在版权收购以外，也采取了“圈影视明星入股”的“资本运作+内容生产”合一的新策略。
　　图：和乐视“深度绑定”的张艺谋
　　张艺谋、郭敬明、黄晓明、李小璐、孙红雷、孙俪等一线制作人/明星都是直接持有乐视影业股份的股东，以郭敬明为例，2015 年 5 月 20 日,乐视影业决定以每股 1 元的价格共转让500万股给郭敬明，因此郭敬明持乐视影业有500万股，占股0.59%。
　　由此，也就基本一举绑定了这批当红明星的未来作品。
　　三：产业+资本：一步登天成就千亿市值
　　如果只是囤积版权、圈下半个娱乐圈，那还只是一家常规公司。毕竟影视业绩其实跟种田差不多，观众喜好难以捉摸，靠天吃饭。真正让乐视腾飞的，是资本运作。
　　乐视以“生态”为名，打造多个子公司，在惊人的扩张和融资速度中，令人眼花缭乱的手法，堪称金融和产业两大行业的教科书。
　　图：眼花缭乱的乐视网企业链
　　1、在A股上市。当时乐视业务都在中国，股民做了乐视股东，谁还会没事看优酷土豆。更何况，A股长期处于高估值状态，不仅乐视网，在A股上市的华谊、光线，后来市值也远超登陆美股的博纳影业。直至博纳私有化回归时，估值还不到50亿元人民币，而即便经历了股灾，乐视还有接近1000亿、华谊也超过300亿。
　　2、产品发布节奏与资本市场炒作方式吻合。第一次出硬件做电视，资本市场还很不看好，以连续跌停回应，直到后来出手机，不仅是对单做硬件的小米、单有视频的优酷土豆们的致命一击，而且这种“先发布产品、接着搞预售、接着宣布超预期销售结果”的套路，让资金不断炒作，在资本市场上越来越惹眼，然后在股价高位质押股票解决资金来源问题，去做更多的新项目。
　　图：2014年，乐视网在临近质押底价33元左右停牌，在创业板开启大牛市前的日选择复牌并且承诺注入乐视影业，一下子借牛市之力成为“妖股”
　　3、估值越高反而越安全。大家都以为乐视网市值高了不安全，是泡沫要破灭，然而恰恰相反，市值越高越安全。视频、汽车都是烧钱的行当，市值高了可以高价套现出来，也可以高价增发，资金就多，可以和竞争对手拼杀。
　　四、小鹰观点
　　市场对乐视的态度可谓爱憎分明，看好它的人说它是金融和产业创新的教科书，看衰它的人说是庞氏骗局。
　　毫无疑问，乐视走的每一步都犹如踩钢丝，只有所有版块齐头并进，才可能最终收获巨大的荣光，否则就会遭遇巨大的风险。但是，它上市6年走过的“产业+金融”紧密结合、互相借力的路，不仅对影视产业有借鉴意义，更是对所有身处激烈竞争中的产业巨头，都是教科书。
　　产业发展九死一生，资本运作更是一场格斗。在产业巨头角逐资本擂台、选择上市地、资本运作结合产品推出、把握融资节点资产注入节点的资本大棋局中，若把握天时地利人和，则可能一步登天，若一着不慎，就可能命丧黄泉。
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客服邮箱：千亿市值梦 柳传志如何再造资本“联想”？
半个月前，柳传志在将中国企业家俱乐部主席一职交接给马云时提到，自己对俱乐部的最大贡献是“严格执法”。反观自己公司，这位年过七旬的老者在2015年6月带领联想控股（HK03396）赴香港成功上市，IPO发行价为42.98港元／股，按此计算市值为1010.59亿港元，这也是他个人在资本市场的二度冲刺。如今，联想控股上市已接近一年，截止上一交易日（5月25日）股价为17.86港元，市值为421亿港元（约合355.3亿元人民币），较上市时蒸发了58.3%！除了外部宏观环境的恶化，那我们要问了，不能支撑联想控股千亿市值的内部原因在哪？联想控股，离真正意义上的“多元化”还有一定距离提到联想，多数人潜意识想到的是联想集团（HK0992）电脑业务，事实上联想集团是从联想控股脱离出来的，联想集团1994年上市，目前联想控股持有联想集团30.91%股权，联想集团是联想控股IT业务的主力。联想控股不直接从事生产经营业务，而是通过资本运作，整合投资企业，让它们在产业链中发挥价值最大化。下图，虎嗅整理了联想控股业务板块，主要分为两大块：一、战略投资（IT、金融服务、现代服务、农业食品、房地产、化工与能源材料）；二、财务投资（天使及创业孵化、风险投资、私募股权投资）。联想控股多元化投资路线中，以实业为主，服务业侧重资源整合与互联网结合型公司，典型被投企业有神州租车、拉卡拉。目前联想控股所投资的25家公司（包含三家基金）中，只有5家持股比例低于30%，可见联想控股对所投公司主导力的要求。联想控股投资“两部曲”中，财务投资偏向风险系数高的创业型公司，天使到IPO阶段为主，还未对投资企业进行控股，财务投资也是为之后的战略投资孵化或物色有潜力的公司，比如神州租车、拜博口腔。从联想控股所投企业整体来看，重点倾向于消费升级、经济结构转型中存在的机会。此外，经营高手柳传志擅长打造“抱团”，其投资的所有企业都会自豪的打出“联想控股成员企业”。截至日，联想控股综合营业额约3098亿元，综合总资产约3062亿元，联想控股总人数约95993人。联想控股财报的编制，综合其投资公司财报，其中合并报表的总收入主要由销售商品及服务构成。2012年—2015年的四年间：联想控股总收入由2263.6亿增长到3098.26亿，增幅为36.9%；净利润由22.88亿增长到46.59亿，增幅为－15.4%。严格来说，这里的总收入、净利润并不直接体现联想控股的创收与盈利能力，且关联公司业务往来还要进行内部交易抵消处理。按高级会计学中非同一控制下的企业合并报表原则，母公司盈利能力应该用长期股权投资收益体现，可选择按成本法或权益法进行核算处理。而联想控股选择的是后者，所以其净利润准确部分为“本公司权益持有人”部分，理论值会比上述“净利润”小。如果母公司是投资机构，习惯性用（ROI）投资回报率来体现。2013年之后，联想控股净利润出现负增长很大程度上是受联想集团利润下滑（2015年出现亏损）的影响。虽然联想控股只直接持有联想集团30.91%的股权，但加上联想系管理层间接持股，其比例已经超过50%，所以联想集团财报并入了联想控股。虎嗅发现联想集团披露财报信息采用“财年”（会计年度采用4月1日至来年3月31日），而联想控股合并财报时选择了后者的自然年，时间偏差，我们会看到上图统计与新闻报道存在偏差，但这不影响财报的准确性与真实性。因为联想集团的收入占到了联想控股的94%左右，所以业界会出现一种声音：联想控股并未实现真正意义上的“多元化”，柳传志用一个“联想”，在资本市场进行二次跑马。事实并非如此，柳传志打造联想集团的学习对象，应该是股神巴菲特缔造的伯克希尔-哈撒韦公司。只是联想控股不是以金融（保险）见长，而是有扎实的实业背景。农业食品，会是联想控股未来增长点全球个人电脑市场趋于饱和，联想集团在电脑出售业务出现下滑，手机、移动业务方面业绩不佳，直接影响到联想控股市值，企业服务、移动转型不确定因素大。真正意义上“多元化”的联想控股，目光要锁定到非IT板块。金融领域，赚钱问题不大，但巨头机会难现。民营商业银行放宽，平安集团集齐金融全牌照，蚂蚁金服、京东金融都有电商大盘支撑，整个金融行业除了产品创新，与互联网技术的结合，大的格局已经很难改变。房地产领域，联想IT业务之外最早的“副业”，一直以融科置地、融科物业投资两条腿走路，收入的第二大来源。但在楼盘数、物业持有方的资源集约型再造方面下功夫，投入的成本高，且房地产是中国最成熟的产业，竞争已经白热化，不宜用重资产来支撑联想控股的未来。化工与能源材料，从财报中已经看到联想控股已有退缩的迹象。2015年，引进外部投资转让了星恒电源部分股权，由50.77%稀释至44.51%。在新能源领域，一靠财政补贴支持，二靠新能源材料出口，这里是需要长期投资的产业，短期很难见效，联想控股也少有出手，且处于长期巨亏。财务投资部分，大浪淘沙，基金规模有限，就不用多说（财务投资部分当前收益，如果没有发生项目退出，则计入所投公司的公允估值溢价）。剩下的农业食品与现代服务业，才是支撑联想控股千亿市值的筹码。为方便理解，我们可将联想控股板块分为实业板块（IT、农业食品、房地产、化工与能源材料），非实业板块（金融服务、现代服务、财务投资），其盈利状况一目了然。虎嗅注：或许考虑到非实业板块与服务业净利偏差大，以及财务投资退出期限不一，联想控股未进行该板块的综合净利润率披露。联想控股的绝对主力板块“IT”，过去四年从2%左右的净利润水平，到2015年已跌至－4.5％。化工与新能源材料亏损持续加大，净利润率已经达到－57.69%。农业食品板块扭亏为盈，投资步伐加速年，联想控股农业食品板块分别亏损0.73亿、2.01亿、9.48亿，持续亏损的主因是业务并购发生的财务成本及白酒业务生产减值。2015年，该板块实现扭亏为盈。就此，虎嗅专访了联想控股高级副总裁、佳沃集团董事长兼总裁陈绍鹏，他对农业食品扭亏为盈做了总结：1、前期亏损符合农业投资的自然规律，水果从种、长、销需要一个自然生命周期；2、白酒板块并购后做了产品结构改造，渠道品牌的互联网化建设；3、总体上在供应链改造、信息系统建设，淘汰落后产能上都下了不少功夫。事实上，过去一年多的时间，联想控股在农业食品板块明显加快了投资步伐：2015年3月，联想控股出资1.07亿元战略投资云农场，持有其25%的股份。2015年11月，联想控股出资2.26亿元投资（酒类O2O）酒便利，获其30%股份。2015年12月，联想佳沃将旗下水果业务与中国最大水果分销商鑫荣懋进行1:1换股合并，成立“佳沃鑫荣懋”。2016年4月，联想控股战略投资澳洲老牌海鲜加工贸易公司KB Seafoods，持有其90%的股份，双方成立新公司KB Food集团。陈绍鹏告诉虎嗅联想控股在农业食品板块的布局逻辑：一、产品形态上：从植物（水果、粮食、茶）到动物（海鲜）细分切入，初级加工到深加工，成品到半成品（熟食），要做全产业链覆盖。二、操作手法上：1）细分方向看行业规模、市场空间；2）选择品牌，看公司产品、业务模式增长空间；3）价值观认可后，联想控股做资源嫁接；4）投后整合治理，战略辅助。以下为联想控股农业板块业务布局图：之前虎嗅采访报道过新希望，其农业板块（新希望六合）正由原料向养殖加工转型，当前市值353亿，与整个联想控股市值接近，可见后者在农业板块的空间还很大。因为联想控股现代服务业可以围绕人的衣食住行（包含农业食品板块）、产业结构调整进行配套布局（现有的物流、整合营销）。现代服务业板块布局中，联想控股必须面临的是，如何解决传统领域的成本效率问题，进行互联网转型。另一个需要培育出平台型独角兽，要不然这部分用实业估值的逻辑，很难支撑柳传志的千亿市值梦。联想控股距离千亿市值还有多远？拿联想控股与伯克希尔做比较悬殊太大，但与巴菲特学徒郭广昌创立的复星国际对比更为实际。复星国际（HK0656）于2007年在港交所上市，发行价为每股9.23港元，经历短暂小高峰后，股价长期低于发行价，直到2014年才超过发行价，截止上一交易日股价为10.62港元，市值约为914亿港元。复星国际合并报表中的收入主要来自产业运营，但净利润大半来自综合金融。以2015年为例，71.3%的净利润来自综合金融（保险、投资、财富管理、互联网金融）；28.7％的净利润来自产业运营（医疗健康、文化娱乐、地产、旅游）。联想控股90%的收入、60%净利润都是来自IT板块。虎嗅统计二者近四年的财报，2014年之前，联想控股与复星国际的净利润差距并不大，甚至每股收益（EPS）还要高于后者。而到2015年后，联想控股的净利润落后了复星国际两个身位，每股收益也输给了对手。其主要原因是，联想控股过度依赖IT板块，而2015年IT业务出现亏损；而复星国际业务创收相对均衡，所以持续保持平稳小幅增长。当前联想控股市净率为0.73，复星国际1.03，相差了0.4倍；联想控股净资产为1504.39亿，复星国际981.54亿，高出后者0.53倍。但联想控股当前市值仅为复星国际的53.94%，同一估值维度，已经说明资本市场低估联想控股。虎嗅认为原因有两点：一是复星国际金融资产较多，没有在当期净资产中体现，所以导致联想控股以实业（存货多）为主的净资产明显高于前者；二是联想控股还未国际化，而复星国际的“海淘清单”丰满（全球化的投资布局：入股了葡萄牙最大保险公司Fidelidade、Ironshore保险集团；出手收购美国保险公司Meadowbrook；买下以色列凤凰保险公司等等）。国际化，能给公司估值镀一层金，要不然马云怎么那么努力地为阿里国际化“冲锋陷阵”！所以，“走出去”是联想控股千亿市值实现的必经之路，也是柳传志的必然选择。联想控股上市后的资本运作：暂缓增发，仗义输“债”无论如何也避免不了一个问题：对于联想控股与复星国际而言，不直接从事经营业务，只做资本运作、产业整合，他们上市的意义何在？一种说法是，在柳传志退休前彻底解决“谁是联想的主人”的问题。截止日，联想控股主要持股比例情况：中国科学院国有资产经营有限责任公司作为第一大股东持股34.83%，其次北京联持志远管理咨询持股24.43%，第三是中国泛海控股集团有限公司持股20.36%。而个人持股方面，柳传志3.46%，朱立南2.44%，宁旻、陈绍鹏、唐旭东等其它高管持股加起来5%左右。相比之下，复星国际的股权集中很多，三位创始人郭广昌、梁信军及汪群斌通过复星控股持有复星国际71.37%的股份，而他们仨持有复星国际的股份分别为 64.45%、24.44% 及 11.11%。什么概念？以当前复星国际914亿港元的市值来计算，郭广昌个人持股市值为415亿港元，坐拥一个联想控股的样子！尽管，柳传志个人持股不高，但通过旗下公司北京联持志远管理咨询间接持股，稳坐第二大股东交椅，加上管理层股份，对联想控股拥有绝对控制权，所以联想控股主人还是柳传志。二是要从募集资金的用途来看。联想控股上市时候募集资金的用途规划：联想控股在去年6月底上市后，目前还没有做过增发（股价严重低于发行价是主要原因之一），只在去年7月中下旬，进行过一次超额配发，当时定价为40.15港元／股，占总流通股的0.93%，按此计算超额募资约1.46亿港元。而复星国际，2014年股价超过发行价后，当年以9.76港元/股的价格进行了增发，募资127.7亿港元。2015年先后进行了两次增发，第一次以20港元/股增发了4.65亿股，净募资金92.4亿港元；第二次以13.42港元/股供股，每持有500股份获配56股，募资金116亿港元。所以，过去两年，复星国际三次募资合计约336.1亿港元。借助二级市场“输血”动作上，复星国际也比联想控股激进。在募资用途上，二者大同小异。三是债权支持，这是联想控股比较仗义的一点。过去一年时间里，联想控股所发债券的票面总金额一半左右，都是为其投资公司所发（担保）。事实上，柳传志在将联想控股送上港交所之前，已经确定了“财务投资＋战略投资＋债权支持”的三板斧。典型案例：2014年上市的神州租车，曾在2010年获得君联资本的投资，此后还为神州租车提供超过10亿元的债权授信，这样的债权支持对当时正处于租车行业最激烈厮杀洗牌阶段的神州，作用十分关键。“调整资产组合结构，提升资产组合流动性”，则是联想控股上市的另一个战略目标。此外，对所投公司进行“组合管理”，是柳传志提出的新概念。回过头，联想控股能否实现千亿市值，摆脱IT板块依赖，实现多元化、国际化，是眼下最需要面对的。如果一定要用联想控股来拉近柳传志与巴菲特的距离，那这段路还有很远、很远 ......关注微信公众号虎嗅网（huxiu_com），定时推送，福利互动精彩多（原标题：千亿市值梦 二度冲刺资本市场的柳传志如何再造“联想”？）
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