中金：人民币年内将可自由兑换_网易财经
中金：人民币年内将可自由兑换
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（作者为中金首席经济学家梁红）
2015年已经过半，现在我们看的更加清楚，今年对国际化将注定是不平凡的一年。中国正致力于推动人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子（特别取款权是一种国际储备单位）。中国政府高层亦表示要进一步放开资本账户管制，提高人民币的可兑换程度。人民币将迎来其国际化道路上的一次重大考验。
但是，人民币国际化究竟意味着什么？人民币国际化能走多远？特别，人民币会挑战美元低位么？什么因素会抑制人民币在海外的接受度？我们将从历史的角度考察人民币成为国际储备货币的潜力，并探讨人民币崛起的主要制约因素。
人民币国际化意味着什么？
国家货币体系长期以来都为一种货币所主导，由该货币充当主要的交易媒介，计价单位和价值储藏。荷兰盾是17和18世纪时期主要国际货币，之后是英镑，直到一战。大概从二站开始到现在，美元一直在国际货币体系中占据主导低位。欧元（或早前的德国马克）和日元也得到了广泛使用，但从未真正威胁到美元地位。
人民币成为储备货币的潜力有多大？
尽管取得了不少进展，人民币的国际货币角色仍然相当有限。人民币国际化是在全球金融危机后提上中国政府政策议程的。之后，人民币在经常账户交易中的使用限制被逐步取消，在资本账户交易中的使用范围亦逐步扩大。因此，中国跨境贸易的人民币结算量持续稳步增长，人民币已成为世界第五大支付货币。得益于离岸市场的发展，人民币交易也正变得更加活跃（外汇交易量排名第九）。人民币离岸市场的深度确实逐步增加，其中香港拥有最大的离岸人民币资金池。尽管取得了这些进展，人民币在全球支付或外汇交易的最新份额仍只有2%左右。
基于包含主要解释变量的基准模型，我们估计，在当前条件下人民币在全球外汇储备中的潜在份额可达3.7%，相当于2.7万亿元。从拟合曲线或与现状对比来看，这大致相当于日元或者英镑的储备地位。虽然与美元相比，这一潜在份额并不算高，但它所对应的体量也非微不足道，代表了对人民币资产相当规模的潜在购买量以及对人民币资产价格的上涨压力。
以此外推，如果未来10年中国经济增速保持在7%，人民币在全球外汇储备中的份额可达19.2%，相当于23.4万亿元。换句话说，当中国在世界经济中的权重达到目前美国的水平时，人民币的储备货币地位可能与目前欧元的地位相当。我们这里的预测假定世界P年均增长2%、国际储备总量增速保持在过去平均水平上，并保持所有其它因素在目前水平上不变。
总之，人民币不会很快挑战美元的主导地位，但是从一个很低的起点，它完全有潜力实现较高的国际化速度。如果人民币占“其他货币”国际储备份额（2014年为3.1%）的一半，基于其它储备货币的过往经验，人民币的份额有翻倍的潜力。如果我们关于增长假设成立、潜力成为现实，10年后人民币的份额将是目前水平的10倍之多。
人民币崛起的主要制约因素是什么？
按照中国目前的经济规模，人民币储备规模应该高于其实际水平，但是中国的资本账户管制和有限的债券市场规模制约了人民币的国际使用（图表11）。
有关金融开放度的事实指标和名义指标都表明，中国金融开放度不仅低于储备货币发行国，也落后于许多新兴市场经济体。中国存在较为严格的资本管制，在全部40项资本账户交易中，人民币已经在35个项目中实现了可兑换，包括人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划在内的人民币资金跨境流通渠道也已具备（图表12）。但是已经放开的大部分资本账户活动仍然受到配额限制，或者需要获得批准。因此，中国人民银行有必要同外国央行签署更多的双边货币互换协议（图表13），以支持离岸人民币市场的发展。大部分人民币计价债券都在国内银行间市场发行和交易，但是目前只有少数央行可以进入中国的银行间市场。
同样，中国债券市场的深度也落后于许多发达和新兴经济体。储备资产组合与其他外汇资产的区别在于，储备资产通常由流动性强、容易变现的外汇资产构成，如银行存款、和长短期政府债券。这或许可以解释为什么影响货币的国际储备份额的是发行国的债券市场深度而不是股票市场的市值。近年来，在岸和离岸人民币债券市场的发展都很迅速，但是市场规模仍然较小，而且流动性不高（图表14和15）。
回到我们的预测分析，中国金融开放程度的提高或债券市场深度的增加可使人民币在国际储备中的潜在份额进一步增加：如果中国金融开放度和深度达到目前韩国的水平，当中国在世界中的份额达到22%时，人民币在国际储备中的潜在份额可额外增加6个百分点（图表8）。
最后，一个储备货币的崛起还取决于其他条件，如有效和透明的货币政策框架、良好的法治环境乃至发行国的政治影响力。
我们预计，中国很快会推出一系列重大政策措施，提升人民币的“可自由使用”程度，推动人民币加入SDR。尽管“可自由使用”没有一个明确的定义，但它是SDR篮子货币的主要标准（目前SDR货币包括美元、欧元、英镑和日元）。由于今年的SDR评估大概将于10月份举行，我们认为计划中的金融开放措施，如合格境内个人投资者（QDII2）计划和向合格境外机构投资者放宽市场准入等，将很快得到实施。我们预计，人民币在今年年底前将可被称为完全可自由兑换。
与此同时，中国的金融市场尤其是债券市场将会快速发展，这也将为中国国有部门资产负债表的重组提供支持。今年早些时候，财政部提高了政府债券的发行额度、并推出了地方政府债务置换计划。金融深化是为国内外投资者提供足够投资工具的一个必然步骤。
这些发展都将助推人民币成为储备货币。如果人民币成功加入SDR货币篮子，将向国际社会传递一个人民币作为“硬通货”的有利讯号。人民币国际化不会是一个简单的线性过程，而可能要经历一段较长时间的积累和发展才有可能到达一个可于当前占主导货币相竞争的临界点。人民币国际化可能还有很长的路要走，但无论如何，人民币的崛起都将是一个值得关注的重大事件，对中国、亚洲乃至整个世界都将产生深远的影响。
本文来源：华尔街见闻
责任编辑：王晓易_NE0011
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在当前的情况下，从利益来权衡，中国是不希望人民币贬值的。随着中国暴跌，政府不遗余力地救市行动，或将殃及人民币。今年以来，人民币一直很坚挺，而其他新兴市场货币大都因为美国更加接近加息而出现相当大的贬值。随着中国经济的改善，自3月以来人民币更是逆市上扬。今年迄今，人民币对仅贬值0.02%。自2005年汇改后，外部对人民币的升值预期逐步变现，但直到2012年以后，才迈出了更成熟的一步，实现了一定程度上的双向波动；这当中的里程碑事件就是12年4月人民币汇率每日波幅从0.5%放大到1%。而从去年3月起，间即期市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，自05年汇改以来人民币兑美元浮动幅度的第三次扩大，从政策推出的间隔时间来看，汇率波动区间的放大的步伐正在加快。随着热钱流入压力稍降，外储增速放缓，在汇率波幅放大、双向浮动成为日常的时候，央行在实质上已放弃了常态化的外汇公开市场干预，转而利用人民币汇率中间价进行引导。在过去人民币单边升值的局面下，做多人民币、做空美元的力量长期占优；近年来中国经常顺差/GDP缩窄、实体经济偏弱，同期美国则逐渐完成去杠杆和实体经济的复苏，随着联储加息的声音喧嚣尘上，在此消彼长之下，实际上人民币面临的不是升值而是贬值压力了。自6月中旬以来，中国股票市场下跌近三成，抹去了数万亿美元的财富。尽管中国政府采取了包括暂缓在内的各种措施来力挽狂澜，投资者越来越担心近期股市的下跌对该全球第二大经济体的影响。人民币汇率主要通过以下两种路径影响市场：一方面，汇率预期通过影响跨国资本流动，进而影响流入A股市场的货币量，最终以调控流动性的方式来影响股票价格，二者具有同向变动趋势。另一方面，汇率波动会通过公开货币市场操作和调整利率等政府调控政策手段，进而影响流通中的货币量和资本市场的融资成本，进而引发股票价格的波动。即汇率贬值之后，政府出于稳定
的诉求，将运用货币政策干预，如上调存款利率会造成社会资金涌向银行，社会资金供应下降，对股指形成下跌压力。此外，由于贷款利率上升将导致融资成本增加，进而企业获利空间收缩，也会对股指形成下行压力。今年以来中国也试图允许一些小企业违约，但政府的托市之举令这种刚性兑付预期有增无减。彭博援引加州大学教授Victor Shih的观点称，政府对股市的干预伤害了政府建立一个兼具深度和流动性的金融市场的努力。这次的股灾可以当做是政府应对困境的考验。过去经验显示，每当中国经济面临挑战，政府总是努力将人民币汇率压低；但现在麻烦的是，中国的资本帐正在逐渐开放，让央行难以在保有信誉的情况下出手干预来稳定人民币价格。彭博报道称，人民币想要加入IMF的储备货币篮子，必须更加开放，使用上限制更少。而在这次救市行动中，IPO暂停，央企被要求增持，企业高管禁止在未来六个月内减持，这些都凸显图国家力量对市场的影响之大。推动人民币纳入IMF的货币篮子一直是中国高层今年的重要工作，为此政策和央行官员曾许诺加速金融市场改革，以满足IMF的要求。人民币想要加入SDR，IMF必须认定人民币“自由可使用”，当前海外投资者已经可以通过沪港通投资上海股票，银行间债券市场此前也向外资打开了大门。“但是救市的措施令人民币加入SDR的可能性降低。” Credit Agricole CIB的策略分析师Dariusz Kowalczyk认为，在股市暴跌之后，管理层可能不向之前那么有动力去推进市场化改革。中国社科院金融研究所研究员指出，人民币的国际化就得靠强势的人民币来支撑。如果人民币快速贬值，即使是对非美元货币贬值，也会严重影响人民币的国际化，甚至可能导致人民币的国际化突然终止。如果这种情况出现，中国政府是不愿意看到。特别是当前中国政府要实现宏大的“一条一路”振兴中华的梦想，更是需要强势的人民币来支撑。贬值的人民币是不可能达到此目标。德意志银行全球外汇策略主管Alan Ruskin也认为，把中国眼下的问题与美国在1980年代末的情况对比，中国人民银行维持钉住汇率机制，同时又采取一些支持流动性与经济增长的措施，这种情况让其非常"苦恼"。他指出，中国政府所有努力都是要在推动利率自由化并开放资本账户的同时，维护财政纪律。这样的要求太高，意味着可能要推迟达成一些目标，比如人民币国际化。人民币自2005年汇改以来已升值三分之一，鉴于中国目前的经济疑虑升温，若进一步放开人民币汇率可能导致其贬值。一旦人民币变成可自由兑换货币，那么中国的股票和固定收益证券就会被迅速吸纳进一切主要指数之中，例如，明晟全球指数、巴克莱全球等，因此到时候所有追逐指数的资金都会抛掉所有其他资产，全力买入中国。让人民币成长为美元竞争对手的关键在于中国的意愿：当一国货币成为储备货币时，该国在全球的影响力就会提高；反过来，该国也会更容易受到全球的影响。币值与出口竞争力关系密切。当人民币强劲的时候，以外币计价的中国商品价格就会偏高。中国出口增速近年持续放缓，一个很重要的原因或是人民币过于坚挺，导致出口商品价格竞争力削弱。对此，中国政府采取了很多货币贬值之外的其它政策，比如提高出口退税、加快退税进度等，但都收效甚微。如果利用好货币贬值这个杠杆，中国出口额和出口增幅就可能被拉动。瑞士私人银行高级策略师Koon Chow也表示，交易员们认为股票市场的疲软可能会对经济产生溢出效应，迫使货币政策更加宽松，这些政策可能包括贬值人民币汇率以提振出口。2014年，中国经济对外依存度仍然在50%左右，通过人民币适度贬值刺激出口形势的改善，对稳定我国经济增长、改善预期会起到一定的作用。今年5月，中国PPI（工业品出厂价格指数）同比下降4.6%，连续39个月出现同比负增长。PPI主要指工业品的出厂价格，由供需决定，供给端上产能过剩，而需求端则是市场仍较低迷。所以，产品卖不出去，PPI连续下跌，企业比较难受。因此，低迷的宏观经济形势有将经济拉入“通缩”的风险，中国经济复苏的基础十分脆弱。而通过货币贬值的操作，可以一定程度地改变通缩预期。这是因为当人民币贬值时，以人民币计价的进口商品价格上升，特别是石油、铁矿石等的人民币价格都会出现上升，通过价格传导将会推高国内总体的物价水平。当通缩预期被改变，甚至出现适度通胀时，居民当期潜力进一步释放，居民增加投资、减少储蓄，进而实现财富保值增值的需求也相应增加。也就是说，当人民币贬值时，不仅有助于改善我国宏观经济增长预期，也会让更多民众倾向于将储蓄用于消费和投资。然而，中国总理李克强总理在接受外媒专访时指出，目前不希望看到人民币继续贬值，因为中国不能靠人民币贬值来刺激出口，不注重扩大内需的话，中国的经济结构很难得到调整。应该可以看到，中国之所以能够短时间内成为经济强国大国，既与国内经济快速增长、出口旺盛、总体实力经济提升等有关，更是与2005年以来人民币的快速升值有关。2005年以来，人民币对美元汇率升值达36%以上，而实际有效汇率则升值近50%。试想想，人民币如此快速升值，以货币来计算，其经济实力岂不快速上升？因此，为了保持中国经济在国际上的影响力，政府是不希望人民币贬值的。人民币若持续贬值，无疑对房地产价格下跌是雪上加霜。如果真的出现这样的情况，中国境内的资产价格泡沫将被挤破，首当其冲的无疑是楼市。本来中国繁荣的经济支撑着高房价，因为人们对经济的看好，相同也会对自己收入增幅预期的看好，就会利用前几年低利率的契机，在国内大肆投资房地产业，但是目前中国经济不仅是增速放缓，而且影子银行、地方政府债问题使得金融危机一触即发。人民币贬值将造成进口商品价格上升，从而导致进口减少，造成国内商品价格上升，使得社会购买力不足，造成房地产消费需求不振，最终对房价形成下跌压力。此外，在人民币贬值或者具有贬值预期条件下，政府为保持汇率稳定将进行市场干预，通过购入人民币释放美元从而提振人民币汇率，这将造成流动性不足，抑制房地产价格上涨。曾几何时，中国外汇储备“节节高升”早已让人们习以为常；而如今，这种“刻板印象”正随着中国对外开放的深入而发生着变化。相关数据显示，在经历了十余年的持续增加之后，中国外汇储备余额自2014年三季度起开始出现减少，并且减幅不断增加。截至今年一季度末，我国外汇储备余额则由上一年底的3.84万亿美元略降至3.73万亿美元。中国外汇投资研究院院长谭雅玲()认为，中国外汇储备余额的下降与美元升值和国家外汇管制的不断放松有关，加之市场的投资和投机相对比较高。人们在追逐价格的过程当中，导致外汇储备有所减少。与此同时，中国推出的投资策略和战略日益走向海外，也会消耗一定的外汇储备。外资流入是中国过去几年资产繁荣与资产重估的基础。在目前资本市场极度低迷、房地产岌岌可危的情况下，如果人民币大幅贬值导致资金大规模流出，后果不堪设想。所以，在当前的情况下，从利益来权衡，中国政府是不希望人民币贬值的。
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nginx/0.8.54人民币符合自由兑换货币标准吗？
　　来源： 国际经济研究所网站8月7日 | 作者：彼得森国际经济研究所高级研究员Edwin M. Truman
　　人民币是否为可自由使用的货币？多数国际金融市场的参与者都会给出否定的答案。中国政府对外国投资者可以购买的人民币数量实施严格的限制和广泛的监管。同样地，中国国内投资者在海外使用人民币的范围也面临类似的限制。
　　然而，尽管金融市场参与者给出了否定的答案，国际货币基金组织（IMF）能否在11月宣布人民币为可自由使用货币却是另外一码事，因为该名称由IMF定义，其旨在应用于官方，而非私人交易。IMF必须确定人民币是否为自由使用的货币，从而决定是否将其纳入特别提款权（SDR）一篮子货币。
　　8月4日，IMF发布了一份谨慎而全面的背景报告，以回顾评估SDR的方法，该报告并未给出任何结论或建议，但从笔者个人对报告的解读来看，人民币若想加入SDR，当前的自由使用程度还不够。此外，各国对这一问题的讨论赋予了太多政治色彩，中国希望以此显现自身的经济实力和地位，而及其他国家则希望借此让中国开展金融改革。
　　虽然中国在全球出口份额的排名中仅位于欧元区和美国之后，同时还达到了IMF对SDR一篮子货币的准入标准，但加入SDR的另一个要求是货币在国际交易与外汇市场上可自由使用。报告指出，人民币在过去的五年中表现积极，现在IMF面临的问题为：是在按照积极态势进行预测的基础上进行决策，还是等预测完全实现后进行决策。
　　要想解决当前的隐忧，就必须率先解决三个问题：首先，为实现评价SDR的目的，货币外汇的制定必须与其他SDR货币外汇的制定同步。其次，人民币的参考汇率必须由市场来决定。最后，在SDR一篮子货币中，用来制定SDR利率的短期资产的利率必须由高流通市场决定。而由于政府限制和国内金融市场发展不健全，人民币在这三个领域的地位都存在一定问题。
　　总而言之，根据市场或IMF以往的标准来看，人民币还不是可自由使用货币。虽然IMF的成员在11月份可能给出另一份答案，但若IMF是出于政治原因的考虑，其将有损SDR作为国际储备资产的角色，也不利于IMF自身的团结稳定。
　　原文链接：
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（责任编辑：HN010）
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