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浅析中国平安保险(集团)股份有限公司折现率
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第11章人寿保险
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你可能喜欢中国人寿:投资收益好转,准备金折现率上调释放会计利润
&&&&核心观点.&&&&于10&月27&日晚间公布中报,公司前三季度的营业收入为3478.12亿元,同比下降0.5%,归属于母公司股东净利润为275.53&亿元,同比增长16.3%,扣非后EPS&为0.98&元,加权平均净资产收益率提升1.17&个百分点至11.50%。&&&&公司前三季度经投资收益率4.83%,总投资收益率5.10%,较去年同期均上行50bp&以上,带动大幅总资产上行8.7%。&&&&前三季度退保金同比剧增64.6%,退保率达到4.77%,远高于去年同期的3.07%。主要受到高收益冲击,类产品相较银行理财产品利差进一步扩大,理财类保险产品资金机会成本上行,导致退保率大幅提升。在当前重启降息周期预期下,该局面有望得到缓解,但对全年退保率的影响仍将非常显著。&&&&传统险准备金折现率假设变动大幅释放当期会计利润,营业利润同比上行17.6%,至346&亿元,归母净利同比提振16.3%,至276&亿元。预期债券收益率在中期仍维持较高水平,移动平均线继续上行导致行业传统险准备金折现率出现普遍上调。预期该影响将影响到全年准备金负债计提,看好投资环境变化后,准备金相关精算假设调整对全年业绩的上行刺激。&&&&财务预测与投资建议.&&&&我们预计公司&年每股收益分别为1.12,1.18,1.30&元,三年净利润符合增速14%。每股新业务价值分别为0.82,0.89,0.97&元。采用寿险精算评估价值绝对估值法,对应目标价17.26&元,维持公司增持评级。&&&&风险提示.&&&&A&股系统性风险,银保限制性政策出台。
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> >中国人寿半年净利下滑67% 投资风格激进老大吃足苦头
导读：资产荒、低利率等不利因素的冲击显现，中国人寿上半年总投资收益为508.41亿元，同比下降49.1%，而相对保守的海外投资也未能提供帮助
随着广发银行董事长董建岳发出告别信，苦等十年终于控股广发银行的终于扬眉吐气。而与此同样受到市场关注的，还有其变脸的中期业绩。&　　尽管今年上半年业屡被唱衰，但中国人寿近期交出的年中成绩单还是让市场大吃一惊。&　　中国人寿发布的上半年业绩报告显示，该公司上半年公司实现营业收3406.64亿元，同比增长2.2%；实现归属于母公司股东的净利润103.95亿元，同比减少67%。&　　事实上，在A股和H股上市的六家中资当中，除了，其余5家上半年净利润均有所下滑，但以保险业龙头中国人寿幅度最大。&　　对此，公司方面给出的理由是“受投资收益减少以及传统险准备金折现率假设变动的影响”。&　　在分析人士看来，市场利率下行，再加上股市持续在3000点附近震荡，高收益资产难寻，自然影响到保险公司的投资收益。&　　投资收益降五成&　　来自中国保监会的数据显示，上半年，保险业的经营效益有所下降，保险公司上半年预计利润总额1055.86亿元，同比减少1241.99亿元，下降54.05%。这个数据曾令外界紧张不已，随着上市险企的半年报浮出水面，这种严峻的局面有了更具体的印证。&　　净利润下滑67%，寿险“老大”中国人寿的半年报成为6家上市险企中最惨淡的一个。投资收益大幅下滑，显然是公司业绩变脸的主要推手。&　　中国人寿半年报显示，受利率下行及资本市场波动等因素影响，2016年上半年公司总投资收益为人民币508.41亿元，同比下降49.1%。中国人寿副总裁赵立军表示，这主要是上半年资本市场波动导致投资收益下降，以及传统险准备金折现率假设变动影响所致。&　　截至上半年末，该公司投资资产达人民币24044.44亿元，较2015年底增长5.1%；主要品种中债券配置比例由2015年底的43.55%变化至45.67%，定期存款配置比例由2015年底的24.59%变化至21.02%，股票和基金（不包含货币市场基金）投资配置比例由2015年底的9.34%变化至7.96%，金融产品投资配置比例由2015年底的7.44%变化至8.94%。&　　广发证券研究报告认为，整个保险行业今年以来在资产荒、低利率等不利因素下，投资均面临较大困境。股市波动又加剧了投资业绩压力，对公司业绩造成明显冲击。上半年公司净资产较期初回落2.32%，归母综合收益亏损74.88亿元，实际投资收益率仅1.55%。从披露数据来看，仅公布的持有公司股票当期就亏损65.67亿元，当期可供出售金融资产公允价值变动浮亏245亿元。公司投资结构整体变化大，股票比例下降0.62%，债券提升2.12%。总体而言，考虑市场波动和其他负面环境，公司上半年业绩回落符合预期。&　　在《投资时报》今年4月的报道—《净利增速垫底市占下挫最大，中国人寿大块头有大烦恼》中就曾提过，中国人寿交易性金融资产大幅度增加被指投资风格激进。2015年，其交易型金融资产余额相比一年前增加了849亿元，增加幅度达到160%。相比2014年，中国人寿2015年投资收益增加了377亿元，其中交易性金融资产贡献了接近30%。如今看来，在市场持续低迷的背景下，其受到的影响也势必更为明显。&　　新业务价值提升&　　虽然投资业绩遭遇重挫，但作为市场份额最大的寿险公司，中国人寿的保险业务仍实现增长。具体来看，公司已赚保费为2842.42亿元，同比增长23.9%。公司市场份额约为20.6%，继续稳居行业第一。&　　在新单保费中，上半年公司首年期交保费701.07亿元，同比增长68.3%，首次超过趸交保费，新业务结构优化成果明显。负债端期限更长，十年期及以上首年期交保费339.88亿元，同比增长74.5%，占首年期交保费的48.48%，高于去年同期水平。上述两项核心指标均超去年全年水平，且增速创公司上市以来新高。&　　渠道方面，维持个人渠道占比约60%的渠道结构，个险保险营销员队伍达到129万人，较年初增长32%。个险渠道总保费达1777.04亿元，同比增长32.8%。得益于销售队伍扩量提质，以及借力新的技术手段搭建客户开拓及经营平台,个险首年期交保费同比增长71.4%，十年期及以上首年期交保费同比增长75.3%，五年期及以上和十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重分别为83.19%和54.1%。&　　通过优化产品渠道结构，中国人寿实现新业务价值280.21亿元，同比增长50.4%，创历史新高。&　　上半年该公司退保金同比下降23.3%，退保率同比下降1.18个百分点至2.8%。公司退保情况在2016年一季度首次出现拐点，一季度退保率同比下降0.97个百分点，中期退保率持续下行，公司业务质量持续向好。&　　近期市场关注的中国人寿全面入主广发银行一事，申银万国证券认为，公司在股份收购交易交割后持有广发银行43.686%股份，将成为广发银行单一最大股东，有利于更好地满足客户多元化产品和服务的需求，为下一步协同发展奠定了基础。&　　加强固收类资产配置&　　谈及下半年如何调整投资组合，赵立军表示，中国人寿下半年会继续加大固定投资、另类投资等稳定长线资产的配置，海外投资占比亦希望提升。在他看来，固定收益资产有较稳定的投资回报，下半年希望加大固定资产类配置；同时不会放弃权益类投资机会，但会严控风险，保持合理仓位，预计下半年权益类投资将维持目前水平。另外，加大利率投资，因为其具有周期比较长、另类投资收益回报率比较好的特点。&　　针对海外投资，赵立军透露，中国人寿目前投资规模约76亿美元，约占中国人寿资产规模的2%，比例较低。在海外投资上，中国人寿主要为不动产投资、公开市场委托投资以及另类投资。&　　同时，赵立军还强调，下半年还要注意防范债券市场频发的风险问题。据悉，中国人寿目前在债券中的投资额度大概为9000亿元，大部分都是AAA评级以上的。“虽然风险事件频发，但是中国人寿所投的债券，目前为止还没有出现违约事件。”
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