全筑股份:国内领先的住宅全装修服务商
类别：公司研究
国内住宅全装修领域领先企业。公司成立于1998年,主要从事住宅全装修业务,是国内较早提供住宅全装修整体解决方案及系统服务的供应商;经过多年发展,业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。公司在2010年中国房地产测评中心“2009中国住宅全装修(公装)企业实力榜”中排名第二;2014年获得“房地产供应商综合服务实力品牌5强”荣誉。2014年,公司营业收入18.12亿元,同比增长8.12%,年复合增速为18%;实现净利润7501万元,同比增长12%,年复合增速为36%。公司控股股东、实际控制人为朱斌先生。&&&
住宅全装修占比提升成为趋势,市场空间广阔。根据数据统计,2012年住宅全装修市场产值约为4500亿元,而非全装修的家装市场规模为1.22万亿元,全装修住宅在我国住宅总量中的占比较低。从国际经验来看,欧美、日本等发达国家成品住宅率为80%以上。我国住宅全装修率与主要发达国家的比例相比仍存在较大差距,未来我国住宅全装修比例提升空间较大,住宅全装修市场具有较大的发展潜力。&&&
研发机构完善,品牌优势明显。公司高度重视研发创新,设有全装修企划部和六个研发部,形成覆盖涵盖设计、施工、配套部品加工的完整产业链研发模式,同时积极参与多项国家和省级行业标准的制定。经过多年发展,公司在行业内积累了较强的市场品牌影响力和客户资源,多元化优势客户群体有力保障了业务持续稳定发展。&&&
产业链延伸,开拓新市场空间:公司未来将业务由原本单一的商品住宅,逐步扩展到廉租房、公共租赁房、经济适用房等保障性住房,将原先的设计、施工、服务三步走的产品提供模式,逐步发展成为设计、部品部件生产、现场装配施工、售后服务加网络服务平台的模式;同时将在深耕华东地区内基础上,加快布局和拓展全国市场。&&&
盈利预测和估值:我们预测公司年净利润分别为0.87亿元、1.03亿元和1.19亿元,按发行后总股本16000万股计算的、2017年EPS分别为0.54元、0.65元和0.74元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予倍PE,对应价格区间为13.5~16.2元。按照目前的新股发行规则测算,理论的发行价格为不超过9.85元。&&&
风险提示:新签订单增速不达预期、应收账款回收风险、主要原材料价格波动风险
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股票名称最新评级目标价研报
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股票名称关注度平均评级最新评级
行业关注度
行业名称关注度关注股票数买入评级数作者：关健鑫事件全筑股份发布三季报，报告期内公司实现营业收入14.16亿元，同比增长18.44%；实现归属于母公司股东的净利润2852.37万元，同比增长17.74%；实现每股收益0.21元，较上年同期增5.00%。事件点评公司营收稳定增长，培育新业务增长点从公司业务结构来看，公司的住宅全装修业务继续占据较大比重，公司家居业务由于占比较小，实现快速增长。同时，公司公告根据经营发展的需要，拟出资设立两家子公司：1、上海美住家科技有限公司，拟定注册资本为人民币500万元，其中公司出资占注册资本65%；2、上海全筑实业发展有限供公司，拟定注册资本为人民币300万元，为公司全资出资。公司一方面踏实立足主营业务发展，另一方面通过开拓新的业务类型，寻求利润增长点，对外投资将有助于公司业绩和盈利能力的提升。外延扩张，深挖细分领域市场机遇目前，途家高品质服务式度假公寓覆盖全国170多个高端城市。此次全筑股份通过与途家的合作，寻找到度假公寓装饰装修这一细分领域的切入口，以最快的速度将业务范围扩展到全国许多高端城市，实现了“互联网+”。公司踏实地立足主营业务发展，通过本次对外投资深入挖掘细分领域市场机遇，寻求利润增长点。将有助于公司业绩和盈利能力的提升。彰显信心，累计增持684,300股7月12日公司发布增持公司股票计划，7月12日起6个月内实际控制人朱斌先生计划以不低于1000万元人民币增持公司股票，高管团队计划以不低于700万元人民币增持公司股票，并承诺增持日起6个月内不减持。目前，朱斌先生已完成增持计划，累计增持金额超过1000万元，持股比例由计划实施前的34.2587%上升至34.5245%。目前实际控制人朱斌先生、持股5%以上的股东陈文先生及高管团队部分成员已累计增持公司684,300股，占总股本的0.43%，占流通股本的1.71%。此次增持，显示了管理团队对公司后续良好发展的信心。业务布局全国，遍及全国六十多个城市2015年，公司住宅全装修业务已遍及城市达六十多个，业务布局加快向全国发展，业务范围正在进一步扩大。上半年，公司不仅在主战场华东地区营收稳定，还在东北、华北、西北等地区实现较大规模业务扩张，华北地区营收同比增长2169.34%，西北地区营收同比增长295.02%。与此同时，公司也加强了在公共建筑装饰领域的发展，并开始研发住宅个性化定制装修。上半年公司完成了7项全装修领域的上海市企业标准的制定，涵盖室内装饰装修作业全部节点，从设计源头，到施工工艺，到最后环节的售后服务，形成了标准化体系。经过多年发展，全筑股份无疑是住宅全装修领域的佼佼者。盈利预测及评级我们维持公司年每股收益分别为0.61元、0.77元和0.89元的预测。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性，我们维持对公司的“买入”评级。风险因素对恒大地产存在单一客户依赖过大风险；全装修增长低于预期；互联网家装业务推进速度低于预期；房地产市场景气度下滑。更多好股票更快新资讯尽在“信达微投顾”关注你便知！信达微投顾(cindaia)　
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全筑股份(603030)
【基本信息】
【申购状况】
【公司简介】
建筑工程、建筑幕墙工程、建筑装潢领域的技术开发、技术服务、室内装潢及设计、水电安装、绿化工程、土石方工程、以及机电设备安装。
【机构研究】
银河证券：全筑股份合理价格区间为15.2-17.3元
公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商。公司以住宅全装修业务为核心，范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。2014 年收入/归母净利润18.12/0.75 亿元。近3 年收入CAGR 达17.28%，全装修业务占营业收入比例保持在80%以上，2014 年为86.3%。最大单一客户为恒大，业务占比从2011 年16.3%升至2014 年44.6%。公司实际控股人为朱斌，发行前持有公司45.7%股份。
住宅全装修过去5 年CAGR 为24.66%，2015 年产值将达8500 亿元。目前全国住宅平均全装修比例不足10%，相较于、等发达国家80%以上的全装修比例，国内全装修市场提升空间巨大。装饰行业市场分散，目前全国仍有住宅装饰公司11 万余家，大型公司公司市占率不足1%。公司主要竞争对手包括：金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛等。
公司竞争优势：(1)资质与品牌优势：公司具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级资质，先后荣获上海室内设计大赛金奖、上海白玉兰工程奖等。(2)标准化优势：公司编制了住宅全装修标准体系，并参与政府多项系列标准的制定。(3)工业化优势：公司提出并建立了“全装修工业化流水施工作业法”，打破传统装饰装修施工分工。(4)客户资源优势：公司大型客户资源丰富，稳定性和抗风险能力较强。
未来成长驱动因素：(1)业务领域拓展：逐步从单一商品住宅扩展到廉租房、公租房、经适房等保障性住房。(2)区域扩张，管理效率提升：加大全国业务拓展力度，尤其是二三线城市及中西部地区。各大区域中心负责业务的实施，增强各地业务承接能力。(3)强化优势与产能扩张：强化公司设计和研发核心优势，募投项目投产实现产能扩张。
风险因素：房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。
合理估值区间21.3-25.5 元： 预计公司2015-17 年EPS 分别为0.69/0.80/0.89 元。我们认为可给予公司15 年22-25 倍PE，合理价值区间为15.2-17.3 元。本次拟发行对应发行理论价格不超过9.85 元。
海通证券：全筑股份合理估值区间为22-25倍PE
朱斌为公司实际控制人，管理层持股比例高。朱斌为公司实际控制人，按发行最大股份计算，直接持有公司 34.26%的股权，与公司高管及全维投资签订一致行动协议，实际控制表决权比例达到 59.78%。公司高管大多直接持有上市公司股份，核心技术人员等也通过全维投资间接持有公司股份，此外，恒大地产董事局主席之子许智健也持有公司 4.37%股份。
主营业务平稳，在手订单较为充裕。公司主要为房地产开发商提供住宅全装修业务，14 年全年实现营业收入 18.12 亿元，同比增长 8.12%，归属母公司净利润7501 万元，同比增长 12.02%，考虑到下游地产行业疲软，业绩增速尚可。截至14 年 12 月 31 日，公司累计在手订单 33.05 亿元，约是 14 年全年收入的 2 倍，未来增长有保障。公司项目回款情况较好，上市后财务费用有望大幅下降。
降息降准利好地产，后期地产销售有望复苏。 2013 年公装行业规模 1.5 万亿左右，行业存量市场空间广阔，增量市场空间依然可观，降息降准利好房地产行业，后续宽松有望持续，地产销售有望复苏。装饰行业作为地产的下游，未来有望集中受益。
产业链横向延伸，向装饰工业化迈进。未来公司装饰部品部件都将采用工业化生产，在工厂中生产住宅装修材料和部品并集成化装配，我们认为对公司而言这将有利于：1)提高装饰质量；2)缩短工期，降低外部采购带来的风险；3)节约成本，提高盈利能力。
未来行业发展趋势：住宅全装修+家装 O2O. 居民消费结构升级和政府政策推动，都将提高住宅全装修比例，我们认为未来住宅全装修仍有较大发展空间。此外，上市公装龙头都通过布局互联网++切入家装领域，资金优势以及对线下业务的熟悉将帮助上市公司抢占家装市场份额。
募集 3.6 亿元用于部件工程以及综合楼建设。公司拟发行 4000 万股，占发行后总股本的 25%。实际募集资金 3.6 亿元，项目建设完成后，木制品生产能力以及装饰设计能力有望大幅提升。
合理价值区间 12.08 元~13.73 元。按发行后最大股本计算，预测公司 15-17 年EPS 分别为为 0.55、0.64 和 0.74 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 9.85 元((融资额+发行费用)/发行数量)，对应 15 年 PE 约为 17.9 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予 15 年 22-25 倍动态市盈率，合理价值区间为 12.08~13.73 元。
风险提示：新签订单增速放缓风险，回款风险，核心人才流失风险。
国光股份(002749)
【基本信息】
【申购状况】
【公司简介】
生产、销售：植物生长调节剂、园林绿化养护品、农药、防腐保鲜剂、肥料、化工产品、日化产品、塑料制品、机械设备；包装装璜印刷；农化产品应用技术研究、技术咨询及培训；国家允许该企业经营的进出口业务。
【机构研究】
广发证券：国光股份合理估值为28倍PE
公司是国内植物生长调节剂的龙头企业
植物生长调节剂、杀菌剂和水溶肥是公司三大主要业务。公司是目前国内植物生长调节剂登记产品最多，制剂销售规模最大的企业，水溶性肥料产品亦在市场中具有较强的竞争力。
收入、利润增速略有下滑，盈利能力较强
营业收入方面， 年，公司营业收入复合增长率为11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系复合肥业务受公司中标政府采购规模下降因素的影响，受此影响公司净利润也同步下降。植物生长调节剂和水溶肥产品毛利率较高。公司的植物生长调节剂和水溶肥产品近三年来的毛利率保持在60%左右，高于传统的农药和化肥产品。
植物生长调节剂市场空间呈上升趋势
水溶肥仍是化肥中较小品种，公司处于领先地位
募投项目有望推动公司进入新一轮成长期为打破公司面临的产能瓶颈，同时保持营销体系上的竞争优势，公司拟利用募集资金对“年产2,100 吨植物生长调节剂原药生产线”等6 个项目进行投资。募投项目全部达产后，将增加公司农药原药产能2100 吨，制剂产能14500 吨，水溶肥产能6000 吨，对公司现有规模有极大提升。
盈利预测与估值
未来，随着公司募投项目陆续建成投产，预计公司产品的产销量均会有所上升。我们预测公司 年每股收益分别为1.85 元、2.22 元、2.60 元(假设公司新发行股份2000 万股，无老股转让)。参考可比公司估值水平，并综合考虑公司的成长性和行业地位，我们认为公司的合理估值水平为对应2015 年摊薄后每股收益的28 倍，对应股价51.8 元。
1、盈利能力下滑；2、项目建设进度低于预期；3、产品价格下降和原材料价格上升。
环球时报系产品
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信达证券事件:全筑股份(603030)发布年报,2015年实现营业收入21.85亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8253.25万元,同比增长10.03%;EPS0.55元;业绩符合预期。点评:业务收入增长符合预期,华北、西北地区业务快速发展:公司2015年实现营业收入21.85亿元,同比增长21.85%。公装施工业务实现营业收入20.66亿元,同比增长21.62%,占营业总收入的比重约为95%,其中公装施工业务中的住宅全装修业务占营业收入比重达80%以上。其他业务包括家装施工、设计业务、家具业务等,营收占比约5.42%,同比增长5.21%。分地区看,华东地区业务收入占比约52%,同比增长9.53%;东北地区业务收入占比约15%,同比增长6.31%;华北地区和西北地区业务增长迅猛,营业收入占比分别为13%和8%,分别同比增长407%和166%。深耕住宅全装修,公司毛利率维持稳定:公司深耕住宅全装修业务,并在该业务上维持了稳定的毛利率水平。2015年营业销售毛利率为13.54%,与上年基本持平。其中,公装施工业务毛利率为12.81%,比上年增长2.13个百分点。公司三项费用率保持较低水平,管理费用率为2.38%,销售费用率为1.02%,财务费用率为0.86%,三项费用合计占营业收入的5.48%,比上年同期增加1.22个百分点。实现归属于上市公司股东的净利润8253.25万元,同比增长10.03%,净利润增长水平低于营收增长水平主要是由于费用和资产减值损失占比略有提升。拓展定制化菜单式服务,实现客户个性化需求的标准化:由于消费者始终认为全装修住宅无法满足自身个性化需求,而完全个性化的产品或服务因无法实现规模经济而影响公司的业务扩展及盈利水平。为有效平衡公司标准化和消费者个性化之间的矛盾,公司基于长久以来住宅全装修项目积累的大量数据和经验,将装修设计方案各组成部分拆分为SKU产品并将其数据化,形成数据库,并将房地产开发企业或消费者的个性化需求加以分析计算,最终以标准化、定制化的菜单式服务为消费者提供整体解决方案。盈利预测与投资评级:我们预计公司年每股收益分别为0.63元、0.72元和0.74元。考虑到公司在住宅全装修领域的龙头地位及未来的成长性,我们维持对公司的“买入”评级。风险因素:对恒大地产存在单一客户依赖过大风险;全装修增长低于预期;互联网家装业务推进速度低于预期;房地产市场景气度下滑。
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