股指期货套利_百度百科
股指期货套利
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股指期货套利是期货的一种类型，其原理是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。
股指期货套利简介
总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货的一种类型，其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。
股指期货套利和套利的主要区别在于标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于分红不规律，不一以及指数设计等原因，其相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和在具体类别上差异的主要原因。
股指期货套利类型
股指期货套利期现套利
期现套利是指某种，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。理论上，是商品未来的价格，是商品的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“”（基差=现货价格－期货价格）应该等于该商品的。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。 期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。
股指期货套利跨期套利
跨期套利又称“费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同建立数量相等、方向相反的,并以或方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为、和；跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，的移仓会让隔月差价变小。3，库存是隔月的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。
股指期货套利跨市套利
跨市套利指利用同一商品在不同交易所的的不同，在两个交易所同时买进和
上证指数日K线图
卖出以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一买进某的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约，当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的运送到另一交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价格将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格，如果交易所比交易所高出许多而超过了运输费用和成本，那么就会有商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。在国内，三家交易所之间的上市品种都不相同，并且与国外交易所之间也无法连通，因此，跨市场套利还不能实现。
股指期货套利跨种套利
主要有相同市场中的跨品种套利，不同市场中跨品种套利。通过对两个乃至两个以上品种之间来捕捉投资机会，可以根据历史技术图形做单，的套利单需要投资者对套利品种之间有深入的了解。目前国内股指期货只有一个品种，还无法做跨品种套利。普通投资者不适合这种操作、资金实力有限的不适合、单边操作技术不过关的不适合。
股指期货套利价格计算
股指期货套利步骤
股指期货进行基本模式是&买股票组合,抛指数&或&买指数,抛指数&,其套利步骤如下：
(1) 计算的合理价格；
(2) 计算；
(3) 确定是否存在；
(4) 确定交易规模，同时进行股指合约与股票(或基金)交易。
股指期货套利分析图
当实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行可以盈利。但事实上，交易是需要成本的，这导致的合理价格上移，的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是。只有当实际交易价格高于区间时，正向套利才能进行。反之，当期指实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。
持有成本定价模型
持有成本定价模型是被广泛使用的定价模型，该模型是在完美市场假设前提下，根据一个无套利组合推导出的。指数期货和约是一个对应组合的临时替代物，该和约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在未来某个进行现货交易，一方面，该协议签定时没有资金转手，卖方要在以后才交付对应并收到现金，这样必须得到补偿未马上收到现金所带来的收益。反之，买方要以后才支付现金并收到股票现货，必须支付使用现金头寸推迟股票现货支付的费用，因此从这个角度来看，指数期货价格要高于。另一方面，由于对应股票现货是一个支付的股票组合，那么指数买方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息,卖方因持有对应股票现货组合收到了股息，因而减少了其。因此，指数期货价格要向下调整相当于的幅度，即有：
指数期货价格=指数价格+-
tS t指数现货价格
TS 到期日T时点指数现货价格
tF t时点指数期货价格
TF 到期日T时点指数期货价格
D t时点到到期日T期间指数现货股利在到期日T时点的复利总和
=×)，id为第i只在it时点发放的每股税后，iw为
第i只样本股在t时刻的指数权重，it为第i只样本股发放现金股利的，Pit为第i只样
股指期货套利经典系统交易图
本股在时刻t的收盘价
在无套利条件下，t买入和买入指数投资组合持有到T时点时，
两种投资方式的应该相等：()/(1)()/(1)TtTt
TtTtSFrSDrS---+=+-+
整理得 (1)Tt
ttFSrD-=×+-
区间定价模型
在实际套利操作中，往往是不可忽视的，交易成本包括买卖，和等。将交易成本纳入到模型，利用无套利条件，就推导出指数期货无套利定价区间，其中交易成本是以指数单位为基础计算的：
tPSFLtPLFSSCCSCC
PLC为买入现货指数的成本
PSC为卖空现货指数的成本
FLC为买入期货和约的成本
FSC为卖空期货和约的成本
tS为在t时一单位标的资产的价格
(,)FSt为在到期日T时一单位的期货和约在t时的价格
(,)BtT为从t时到T时的无风险
若再考虑股利因素,且假设股利为非随机变动情况,则变为:
tPSFLtPLFSSCCBttdSCCBttd
dτ为在τ时支付的现金股利
股指期货定价模型的缺陷
上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实交易中要全部满足上述假设存在一定的困难。因为首先，在现实交易中再高明的投资者要想构造一个完全与结构一致的投资组合几乎是不可能的；其二，在短期内进行股票现货交易，往往使得较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，在实际市场上是很难得到的,因为不同的公司，不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机，方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数的价格。
股指期货套利风险
我国已经推出，将为券商，基金等机构投资者提供金融创新的工具，使得这些机构可以按照&金融工程&的理论框架去探索新的。股指期货就是一种值得研究的新型盈利模式。开展股指期货套利交易对于恢复扭曲的市场价格关系，抑制过度投机和增强都有着重要的作用。上市之初，将在一段时间里只会存在一种股指期货，要进行和将涉及到境外期货市场，对国内存在以下风险：
我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致的失败。
资金流动风险
我国下的资金流动尚未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。
股指期货产品在市场的内部经济政策风险
每个国家都有自己的经济政策,不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边带来巨大的风险。
因此，在一段时间内国内股指期货套利将主要以期现套利和为主要的套利方式。 股指期货中会涉及到指数或组合的买卖。对于来说，多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的存在难度。
目前市场上有跟踪沪深300股指的基金，比如嘉实沪深300指数基金，以这样的基金替代现货指数在理论是可行的。但在实际运用中却存在，嘉实沪深300和大成沪深300目前的日就很低。缺少流动性将对产生致命的风险。
另一种和股指期货相关度较高的资产是相应股指的ETF.虽然目前沪深两市还没有沪深300指数ETF，但已经交易的有ETF50，ETF100和ETF180，这三支ETF跟踪的指数的绝大部分是的样本股，因此和沪深300指数的相关性很高，理论上可以作为和套利的资产。
ETF50，ETF100和ETF180与沪深300指数相关系数及流动性如下表：
沪深300指数与基金收益率相关性
跟踪指数与沪深300指数相 关系数与沪深300收益率 相关系数 日均日均(万元)
大成300 1 0..1
嘉实300 1 0..91 86.67
ETF50 0.77
ETF100 0.87
ETF180 0.68 .77
ETF100和ETF180组合 0..87 1505.85
注：日均计算时去掉了上市初期的数据，由稳定以后的数据计算得到作为与套利的现货资产须满足两个条件，第一，是与要高度相关，相关系越高，两者偏离修复的可能性越越迅速；第二，流动性要高,流动性决定的大小和套利方案操作性的大小。从计算结果可以看出ETF50虽然与沪深300指数的相关系数不是最大，但与最大的ETF100相差不多。从看ETF最大，分别是
ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50与其他相比更适合与沪深300股指期货进行套利操作
为了便于计算，首先将ETF50每以日收盘价为基点折算为指数，作为。利用区间定价模型计算的上限和下限。其中，期货和约为当月到期期货和约，计算区间为日到日。为了便于计算，将ETF50日收盘价以沪深300指数日收盘1043.94为基准折算成指数。
按一年期计算，中利率按一年期计算。ETF50于日分红，10派0.24元。沪深300按每手10元计算，ETF50的按0.25%计算。由于不容易确定，且与套利资金的多少相关，故交易成本中未包括冲击成本。
股指期货套利影响因素
利用指数基金与股指期货套利
期货刚刚上市就吸引了投资者的积极参与，短短几天产生了巨大的交易量，甚至超越了现货市场，虽然其中投机者占据了股指期货交易的主体，但同时，上市初期股指期货与现货的价差比较大，近月合约与现货的价差甚至高达100点左右，这给套利者带来了良好的投资机会。与接近的现货资产如180、100ETF和沪深300LOF等交易量明显放大，这与套利者的活跃密切相关。
进行正价差套利正当时
从理论上来看，股指期货与现货的套利有两种方式。当股指期货价格高于现货价格产生一定正价差时，可以在期货上买入空头合约，在现货上买入与股指期货接近的资产，这样无论未来市场是涨是跌，通过期货与现货的对冲，就能获得稳定的价差收益。反之，如果现货价格高于期货价格产生负价差时，可以在股指期货上买入多头合约，在现货上融券卖空与股指期货接近的资产，这样无论未来市场是涨是跌，也能获得稳定的价差收益。当然，由于在现货融券卖空上有较多的限制，不仅能融券的股票品种有限，而且基金还不能进行融券。因此，我们现阶段进行正价差的套利比较容易。
影响期现套利收益的主要因素
利用股指期货与现货进行套利，其收益与风险主要取决于三个方面：一是价差的大小。价差越大，收益越大，这一点非常容易理解；二是期货与现货资产的相似度。两者越接近，越能进行完全对冲，套利的风险越小；三是流动性，无论是期货市场还是现货市场，流动性是非常重要的。套利者资金量往往比较大，流动性太差会产生较大的冲击成本，从而带来一定的风险。目前我国只有股指期货，因此套利时现货资产有几种选择：一是直接买入300只股票，但这种方式非常麻烦，300只股票操作起来非常困难；二是直接买入与沪深300资产接近的基金。由于价差是时刻变化的，因此，能够上市交易的、LOF指数基金是套利时的良好选择，可以方便实时锁定股指期货与现货的价差。ETF由于采用股票进行申购赎回，对指数的跟踪误差最小，而且管理费率低廉，流动性相对LOF基金高一些，因此，ETF是进行期现套利的最佳现货资产。但遗憾的是，国目前还没有跨市场的ETF，很多投资者只能利用与沪深300指数接近的180ETF、深100ETF以及沪深300LOF基金进行套利。
套利收益的计算方法
那么如何计算套利收益率呢？举个简单的例子：假定某期货近月合约价格为3100点，沪深300现货为3040点，价差为60点。
购买1手股指期货空头合约需要投入的资金=%=139500元
买入现货资产需要投入的资金=000元
当股指期货合约到期时，假定股指期货价格和现货资产价格都为3200点，则期货亏损=-100*300=-30000元
现货盈利=160*300=48000元
最终套利收益==18000元
套利收益率(月)=1+.71%
由于近月合约是一个月就到期，因此上述收益率是月度收益，年化收益超过20%，还是非常可观的。当然，这需要价差一直比较大才能实现，而且上述收益没有考虑交易成本，现货和期货的交易成本都比较低，对套利收益的影响不大。
期现套利收益将不断缩小
期货主力合约与现货的价差随着套利行为的作用较上市初期已有所降低，最低降至22点左右，但随着市场的暴跌又有所增大，价差扩大至60个点左右，有一定套利空间。当然，未来随着期货交易者队伍的不断壮大，特别是保险资金和基金等机构投资者的加入，价差将会保持理性，套利的机会也将越来越少。
股指期货套利业内观点
内地一名期货业内人士正与香港某上市金融集团洽购旗下持牌，欲用数百万资金买下其上市公司资产，目的在于利用香港的期货市场对即将展开的A股期货进行套利交易布局。
收市时间差造就套利机会　　据了解，被收购的香港期货公司是香港期货交易所的参与者，目前持有香港证监会第二类“期货合约交易”和第五类“就期货合约提供意见”的牌照，可提供香港及海外期货产品的经纪服务。而据接近该交易的人士转述收购方的观点认为，因为香港期货市场和内地开市存在时间差，一旦国内股指期货推出，便为可同时在香港和内地进行期货交易的人士提供套利机会。　　所谓交易时段差别是指香港期货市场收市时间是下午4：15，而内地是下午3：15，理论上而言，A股期货和恒指期货由于存在相关性，投资者可以利用收市时间差造成的差价同时买进和卖出相同交割月的两种合约，进行套利。据接近收购方的人士称，“买方认为，这两种期货合约的价格变动趋势相关性很大，如果A股股指期货某天受利好消息价格上升，等到收市时港股期货市场还有一个小时的交易时间，完全有可能继续上涨。当A股股指期货与恒指期货比价关系出现反常的时候，他完全可以买入A股合约，卖出恒指合约，然后等价格关系恢复正常水平时平仓套现。”　　这位买家联想到的是国内铜期货的交易手段，但是铜市一年出现不了几次价格反常的机会，而内地与香港一个小时的交易时间差却是天天都有，这正是买家下定决心收购一家香港、由自己亲身打造套利平台的原因。　　据了解，伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)在阴极铜期货交易方面也存在类似的套利机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，再待合适时机将买卖合约对冲平仓，反之亦然。　　借海外收购布局套利交易　　如果监管部门足够重视到这个问题，应该针对这种套利模式考虑推出与A股期货挂钩的产品。不然，香港有100多家持牌期货公司，很多公司的价格并不贵，像这宗买卖只需区区数百万，国内会有很多机构或个人开始打这个主意。　　2007年以来，已有格林期货、永安期货、广发期货、金瑞期货、中国国际期货和南华期货等内地获批进驻香港，但由于两地尚未实现全流通，上述套利交易不可能光明正大地在这些期货公司中开展。而且，新成立公司在申请牌照方面存在金钱和时间两项成本的负担。这样，机构或个人绕道国家监管部门，开始采取买下现成部分或全部资产的方式，或会引发潮流。　　实践操作中套利空间有限　　与此同时，怀疑态度也普遍存在于国内业界。这种操作成功的可能性并不大，因为期货合约价格受现货指数影响，现货指数又受权重股的权重大小和变动幅度影响，每一层影响都会使两地股指期货的关联度削弱。恒指期货要通过影响香港现货市场，再影响国内现货市场，进而影响到A股期货，而中间充当桥梁作用的是红筹股，两边一共隔了五层，这还没有把红筹股在两边指数中的覆盖率计算在内。　　除了关联系数较低，因为内地股指期货交易目前只用沪深300股指作为单一标的，A股市场对于A股期货有充分的定价权，这与铜期货的定价权在LME手中不同。既然国内有定价权，因为收市早而与恒指期货出现的价格差对于第二天A股股指期货的影响也会被削弱。此外，夏锦良还说，国内交易所对于A股股指期货保证金比例和持仓部位的要求也在一定程度上降低了投资风险。
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期货套利与期货投机的区别
摘要期货套利交易是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。
交易是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。
套利与期货投机的区别：
期货投机只是利用单一的上下波动赚取利润，而套利是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。
期货投机在一段时间内只作买或卖，而套利则是在同一时间买入并卖出期货合约，同时扮演和空头的双重角色。
套利赚取的是价差变动的收益，价差变化小，风险小。期货投机风险较大。
套利成本低于期货投机交易。
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京ICP备号-1 京公网安备02号商品期货的跨期套利有哪些思路？
答主在某大型天然橡胶（简称天胶）现货企业呆过几年，现就职于某期货公司，所以对期货与现货都比较熟悉，最近刚好在写了一篇《天然橡胶套利策略解析》，其中有跨期套利，这个问题我来尝试答一下，以橡胶为例，其他大宗商品的跨期套利模式大同小异，望大神们帮忙指正批评。下面贴一下整个文章的构架。如上图，原文涉及跨期套利、跨品种套利、跨市套利，下面仅截取原文的“跨期套利”部份来回答题主的问题。如上图，原文涉及跨期套利、跨品种套利、跨市套利，下面仅截取原文的“跨期套利”部份来回答题主的问题。（节选）一、跨期套利（一）模拟交割法
所谓跨期套利，是指利用同种商品两个不同期货合约间的价格差异进行套利的一种投资方式。它通过买入一种商品的某一个交割月份的期货合约，同时卖出同种商品的另一个交割月份的期货合约，然后再有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利。因此，跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利，当价差偏离合理区间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利。
天然橡胶期货已经成为期货市场最活跃的期货品种之一，其价格波动非常强烈，而在出现大涨大跌的行情时，不同交割期的合约也会出现不同程度的涨跌幅度，价差变化非常大。因此，一旦出现偏离合理区间后，即可进行套利操作，在后期回归至合理区间后进行平仓获利。
一般说，影响实物交割跨期套利盈亏的有多种因素，包括买入合约价格、卖出远期合约价格、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-仓储费-上述费用。跨期套利的核心是寻找合理的价差区间。橡胶常用的套利合约组合为：1月与5月、5月与9月，9月与次年1月，11月与次年1月。
在计算合理价差的方法上，主要采用了两种计算方法：第一种是模拟交割法，以01与05的正向套利为例，即从交易所的交割程序方面开始计算买入01同时卖出05合约，模拟采用实际交割来进行套利的手法，从中计算整个套利过程中所涉及的成本；而另一种方法是历史价差法，即从历史的价差入手，对两个合约的历史价差进行统计分析，以其均值作为合理价差区间的中间值。而这两种方法都涉及到了价差区间间隔的计算和确定，这对整个套利过程中的盈利和切入点等都有至关重要的作用。下面先就“模拟交割法”进行论述，再将“历史价差法”展开。
首先，先从计算模拟交割的套利成本开始入手。
过程之中涉及到的较为确定的费用如下： 交割手续费：4元/吨。两个合约收两次，总计为8元/吨。 出/入库费：30元/吨。出/入库分别收两次，总计为60元/吨取样检验费：6元/吨。仓单打印费：100元/张，每张仓单面值10吨，故分摊到每吨成本为10元/吨。仓储费：1.3元/天、吨。合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计120天，因此仓储费总计为1.3*120=156元/吨。过户费：已取消，0.交易手续费：交易所手续费为0.45%%，按10月24日Ru1501、Ru1505的收盘价1计算，手续费约为6.02与6.19，两个合约开仓共计12.21元/两手，因每手有10吨，故双边开仓一次手续费为1.2元/吨，实际以期货公司收取为准。资金借贷成本。假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要两个合约的保证金。交易所保证金如下：（数据来源：上海期货交易所 国贸期货）
橡胶主力合约持仓一般超过16万手，而非主力合约多数情况在8万手以下，故分别适用13%、6%的保证金，但因临近交割时，交易所保证金将大幅提高保证金比例，如下表：表1.2 天然橡胶不同阶段的交易所保证金收取标准（数据来源：上海期货交易所）
为计算方便起见，主次合约都以13%保证金计，以10月24日收盘价计算的Ru1501、Ru1505保证金占用分别为38.75、87.5，合计3526.25元借贷资金成本以年化6%核算，折算为4个月120天的资金成本，计算结果如下：%*120/365=69.56元，即每吨69.56元
此外，一方面，随着期货价格的上涨所需的保证金将随之水涨船高；另一方面，通常情况下，期货帐户不会满仓操作，即帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点，所需资金会略高于上述，因此资金成本会高于上述所计算的69.56元。9． 增值税。增值税是整个套利过程中最不确定的因素。在天然橡胶期货交易中，由于要发生实物交割，相应也带来了增值税发票的开具问题，因增值税是由国家税务机关进行管理和收取，交易所和会员在其中担当的责任和如何操作也成为大家必须要了解的内容。上期所天然橡胶的标准交割品种分进口和国产天然橡胶，他们在收取增值税的操作中也有不同的计算方法。海关对进口天然橡胶代征17%增值税，而上海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票，进口天然橡胶仍适用17%税率，国产天然橡胶适用13%税率。“增值税发票上的价税合计=(该期货合约最后交易日的结算价－贴水)×卖出交割量”因此，计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在我们计算过程中无法测算也没有办法提前估算。我们采用的是收盘价作为结算价差，那么我们要承担的增值税就是1505合约和1501合约的价差再乘以相应的税率。这里采用国产胶13%的增值税税率。以10月24日收盘价计算的从Ru1501交割至Ru1505应缴交增值税为（）/(1+13%)*13%=43.14元总计的Ru1501、Ru1505合约跨期套利成本为：8+60+6+10+156+0+1.2+69.56+43.14=353.92元/吨
总结以上的计算，可以发现，主要不确定性因素在于借贷成本和增值税的计算。其中借贷成本由于保证金的关系，对的套利成本影响很大，利率和保证金的确定是决定借贷成本的关键。而另一个不确定性因素是增值税问题，由于两个合约未来的最后一个交易日的结算价并不确定，增值税存在很大变数。综上，加上一些不确定因素，Ru1501与Ru1505实际交割成本应该在350~400区间。（应一下题，上述模拟交割法，测算的是标准期货合约从A合约交割至B合约的交割成本，若涉及到题主所说的“期现套利”，只需把A合约转换成现货换算利息成本、仓储成本等等，同时省去一部分交易费用等等。）（二）历史价差法
历史价差法，即从历史的价差入手，对两个合约的历史价差进行统计分析，以其均值作为合理价差区间的中间值，再采用数据统计的方法对套利敬意进行概率估计。模拟交割法与历史价差法都涉及到了价差区间间隔的计算和确定，这对整个套利过程中的盈利和切入点等都有致关重要的作用。此外，采用历史价差法时，最好能够与宏观基本面、行业基本面、技术面，特别是行业基本面相结合，再做出套利决策较为妥当，切忌生搬硬套。1、 期货跨期套利常见的套利组合有：1月与5月、5月与9月、9月与次年1月、11月与次年1月。其中1、5、9月为天胶期货的主力合约，而11月份合约经常成为套利合约缘于上期所制度因素。（1）1月与5月间的期货跨期套利（注：由于1.16-5.15期间，05合约对应的是次年01合约，在做数据统计时一律将上述时间段的数据予以剔除）表1.3
沪胶05与01价差描述性统计量（数据来源：国贸期货 魏民）
由上图、上表可知采用近三年的数据会比近八年的数据进行套利区间的估计更为可靠，近三年平均价差338.345，有95%的把握价差会落在（317，360）区间，与采用“模拟交割法”计算所得的持仓成本近似。若将套利利润锁定在100点，套利区间为（217，460），亦即在基本面配合的情况下，当价差超过460时，可考虑采用正套的方式进行跨期套利，以期价差收敛平仓获利，若价差不收敛可直接交割，因价差大于交割成本，同样可获得交割收益，因正常交割成本在（350，400）区间，若价差能达到460左右将产生无风险套利机会（正套），即后市若价差收敛即可平仓获利了结，若价差不收敛可进入交割程序同样可获利；当价差低于217，因橡胶最小变动价格为5元，当价差低于220时，可采用反套的方式进行跨期套利，以期价差扩大平仓获利。（2）5月与9月间的期货跨期套利（详见“完整版”）（3）9月与次年1月、11月与次年1月间的期货跨期套利（详见“完整版”）2、期现套利
上述为同品种（SCR WF或RSS3）不同期货合约间的价差关系，若买入（卖出）全乳胶或烟片胶（RSS3）现货的同时，卖出（买入）相应数量的期货合约，则为同一品种的“期现套利”，与期货近远期类似，具体不表。
对应到橡胶市场贸易量最大的20号标胶/复合胶，则为不同品种间的“期现套利”，如下图：
（注：其中泰复转换人民币公式采用13%的增殖税,修改税率主要考虑国产橡胶的税率是13%，在按照同等税率转换之后能更好的与国标一号橡胶进行对比，实际操作中进口橡胶大部分是手册操作，保税生产实际上不会做完税所以计算的时候也把进口关税省略掉）
（注：其中泰复转换人民币公式采用13%的增殖税,修改税率主要考虑国产橡胶的税率是13%，在按照同等税率转换之后能更好的与国标一号橡胶进行对比，实际操作中进口橡胶大部分是手册操作，保税生产实际上不会做完税所以计算的时候也把进口关税省略掉）表1.8 橡胶期现价差统计量（数据来源：国贸期货 魏民）
结合上图可知近三年价差基本上在（）区间呈现明显的规律性波动，且由上表可知，近三年数据更接近正态分布，样本数量达660个，进行区间概率估计更较统计学意义，下面以近三年的统计结果加以推算。
近三年，期货主力合约与泰复价差均值为2288，有95%的把握使得价差落在（）区间，结合近三年走势图，将套利利润锁定在1000点较为合适，亦即，价期现价差超出（）区间时，可进行相应的正反向期现套利。-------------------------------------------------------------------------------------------------（中间省略N个与题主所问无关内容，直接跳到文章最后的第五部分）-------------------------------------------------------------------------------------------------五、总结
由上文可知，天然橡胶套利模式多种多样，只要时机把握得当获利空间并不低于单边，而且风险较低，是追求稳健经营的现货企业之首选。然而，民营企业多囿于资金成本高、人员配备匮乏、套利认知不足等因素，进行套利操作的民营企业少之又少，对于上述因素，下面试图提出些许个人浅见：
1、 资金成本高，特别是在当前全国信贷偏紧的情况下，银根收紧，民企无处融资，部分企业通过大宗商品融资（如“融资胶”，本人另有文章将就融资胶进行剖析，敬请期待）或“内保外贷”等方式借入低廉境外资本，但随着外管局对该类交易的打击，融资愈加困难。多数企业仍然是倚靠国内资金，而民间借贷动辄两分三分的资金利息，鲜有稳定投资收益能够覆盖该成本。若能不运用自有资金或拆借资金，又能实现收益，岂非等同于“空手套白狼”？而套利操作模式选择得当，即有可能，实现上述目标！例一， 第8页，“期现套利”中，当期现价差接近或低于1200时，可采用“反向套利”策略，亦即卖出远期现货（收取5-10%保证金），同时买入远月期货合约（付出5-12%保证金），收付基本平衡，基本不占用公司资金；但，同时应强调的是，弱势中，反套在资金占用减少的同时，风险较正套相应增加。例二， 第9页，现货近远期套利中，如采用反向套利同样可以达到不占用自有资金的目的，同上。第15页，内外盘反向套利中（相对于贸易流而言），同上。例三， 第10页，跨品种套利中，以“标胶与烟片胶的套利”为例，因该套利组合中使用的均为远期船货，均涉及一买一卖，而在实际现货操作中买入远期船货一般需要付5-10%保证金，而卖出远期船货可收取5-10%保证金，一付一收相抵，基本可不占用企业资金，进而解决了企业的资金成本高的问题；
2、 人员配备匮乏，除了公司内部相关专业人员的招募，还可以与投资咨询机构（如国贸、高盛、）、数据服务商（如Wind、卓创）加强合作，甚至考虑将部分业务外包，发挥各自比较优势，达到资源最优配置。
3、 套利认知不足，由于套利对冲认知不足，自2011年以来橡胶连续几年的大熊市，让诸多橡胶贸易商深陷亏损泥潭，甚至破产，整个行业经历又一轮洗牌。套利对冲作为风险管理的重要手段，套利对冲可以提高企业持续经营的能力，规避错综复杂的因素引发的风险。据统计，世界500强企业中有94%（471家）使用了金融衍生品来管理风险，相比之下，我国企业在对冲方面的意识非常淡薄，这也是我国企业缺乏百年老店，走不出“富不过三代”怪圈的一个重要原因。因此，转变多数人头脑中单边操作的固定思维，深植稳健经营的种子，适时采取套利策略，不流于大宗商品普遍存在的单边大起大落之俗，可以说是迫在眉睫。国贸期货 魏民日（文末署名算不算夹杂私货啊，哈哈...）注一：部分描述性内容参考期货业协会主编的《期货投资分析》，如什么是“跨期套利”，如有侵权烦请告知删除。注二：欢迎知友们指正批评。
做套利不容易。套利的难点在于基差，基差的复杂度不亚于做单边。
利润：利用期货合约月间价差的变动获取利润
风险：买远抛近月间差朝不利方向变动；单边强平要点：持仓成本（正常价差）；实际库存实际库存增加－－供应相对过剩－－现货（近月期货合约）价格相对下跌－－远月期货合约价格相对上涨－－策略：抛近买远实际库存减少－－供应相对短缺－－现货（近月期货合约）价格相对上涨－－远月期货合约价格相对下跌－－策略：买近抛远
我的工作主要是短期利率期货的跨期套利和自营做市。利率期货和题主问的商品期货有一点点区别，不过我还是想分享一些自己工作中用到的跨期套利思路，大家一起探讨。最简单的跨期套利就是买卖期货两个不同到期月合约之间的价差，比方说有个期货产品，12月到期的合约价格为5，第二年3月到期的价格为7，那么12－3月的价差为－2，如果你觉得这个价差在12月合约到期之前会变大，那就买入这个价差（一般国外交易所都会开设这种价差合约，目前国内还没有，但是未来几年肯定会逐渐开发出来的），买入价差就是说买一手12月合约，卖一手3月合约啦；如果你觉得这个价差会变小，那么就卖出价差合约，卖一手12月，买一手3月。不过要注意的是，这个策略很多时候叫做套利，但其实是对于价差这个东西的投机，所以依然是有风险的，而且还不小。比如说08年的时候，利率期货的价差突破了50点，很多交易员就认为不合理，开始做多价差，但是这个价差一直走到超过100点才开始缩小，如果不止损的话可以爆仓好几回了（价差合约风险和单边比相比较小，波动小，交易员价差头寸一般是单边合约的几倍到几十倍）。另外，如果期货有好几个活跃合约（很多期货只有两个合约有交易量，其他合约bid-ask spread很大或者流动性很差，交易起来过于昂贵），也可以做fly，比方有3、6、9三个到期合约，买两手6，卖一手3和9，这样的头寸风险更小，不过还是投机，赌方向。至于如何判断价差和fly的方向，那就见仁见智了，基本面、技术分析还是量化分析，都有赚钱的可能；或者找同类产品的相关性（比如拿国外黄金期货和国内黄金期货的fly做相关性；或者可以买入国内fly，卖出国外fly，做跨交易所fly的价差的套利），不一而足。然后说一下符合真正套利要求的跨期套利。期货合约不同月份瞬间的买卖力量是不同的。比如一个人要开某个期货的多头头寸，可以在3、6两个月之间的选择，这个人比较懒，只在3月买，还买得很多，一下子把3月合约买高了三个点，就假设从94涨到97吧，你在97卖给了这个人；在下一秒，另一个大户却在6月合约卖了一大笔，6月的价格从85降到了84，你在84买入，这时，你持有了3－6月13点的价差空头头寸。过了一会儿，刚好有大额买单在6月合约成交，6月从84涨到88，而3月看到6月涨了很多，跟随6月从97涨到了98；你在98平掉3月，在88平掉6月，相当于买进10点价差多头，卖13买10，因此你获得了3点的利润。在这笔交易中，你并不知市场要涨要跌，也不知道价差要变大还是变小，但是根据短时间的不同合约成交差异完成了获利，只承担流动性风险，不承担市场风险。当然，以上的例子只是一个完美的假设。第一市场中没有那么傻的交易对手直接在市场里上流动性不支持的订单；第二市场中有很多你的交易竞争者等待着同样的机会，而且80%都是计算机程序，主流产品中更是充斥着硬件和算法更加强大的高频交易系统，因此很多主流产品的跨期套利变成了完全拼速度；而那些高频交易不做的产品，要不是肉太少，要不就是流动性不好，套利可以做，但是更贵，更难赚大钱，流动性风险更大。总而言之，这个钱是非常难赚的，市场中的钱是狼多肉少，生存不易，且交易且珍惜。
第一种，直接根据交割成本来算，意思是拿近月的货去远月交割，算出完整的交割成本，如果价差超过此成本，就存在理论上的无风险套利机会。既然是无风险套利机会，那么可以预见，这种机会相当罕见。第二种思路，掌握远期与近期合约价差的波动规律，这种规律可以来自基本面的推动，也可以来自莫名因素的推动。举例来说，当某商品近期减产明显而远期复产明确时，近月合约应该会显著强于远月合约，在这种因素初现时，做多近月，在这种因素临近消失时，做空近月就是一种思路。再比如，某些商品会出现季节性的特点或者在换月前后出现规律性波动，如果搞不清楚原因，只需确定规律，按规律操作即可。
去搜一下张拥军，他应该算是国内商品套利方面数一数二的大师级人物，看看他的分析文章体会一下。
大多数就分析一下近期供需和远期供需的差异即可。近期更供不应求就买近抛远。
简单谈谈从基本面的角度出发如何做商品跨月套利。近远月价差结构和区域间价差结构一样，都是市场用于调节供需失衡的一种机制。供应过剩有压力的情况下，供应方有动力甩货，需要把近远月价差拉到能覆盖持仓成本的程度，使得需求方愿意持有库存。这和在区域间不平衡时，过剩的一方要打出往偏紧一方的运输成本道理是一样的。而反之也是一样，在供应紧张时，近月需要给出升水，以挤掉不那么迫切的需求。举个简单的栗子，就看CBOT大豆吧，就是在美国预期结转库存紧张的年份，7-11价差会拉出很高的inverse，北美-南美价差会拉到覆盖运输成本的水平；美国宽松的年份，7-11价差通常是carry的，如果严重宽松，有可能给出full carry，南美货此时不可能有拉到美国的价差。所以近远月价差给出来了，主要反映市场对供需状况的一个共识，这个共识也有可能是错误的。比如今年吧，3月上旬到中旬，基本所有油脂品种5-9跨月都是carry，乃至full carry的情况，体现的是对油脂供应宽松的共识，给出full carry暗示市场需要需求方去增加库存来解决供需失衡的问题。我们就需要去考虑几个因素：1，油脂当前有没有价差所显示的那么宽松？2，这个价差的给出，有没有单边投机交易所带来的扭曲？3，后期的基本面会往哪个方向发展？当时去看1，我们可以知道的是，大豆压榨还没起来，豆油库存处于中等偏紧的状态，现货基差很高，并且5月前豆油库存增不上去。随着大豆大量到港，压榨增加，豆油库存真正起来是在6月之后的事。棕榈油因为进口利润持续倒挂，将是一个持续减库存的过程，棕榈油现货基差要起来。去看2，当时市场炒作棕榈油减产问题，资金力量主要拉远月，导致所有油脂品种5-9拉开。看3，我们能比较确定后期三大油脂增库存是比较确定的，但时间都在5月合约之后。棕榈油将是减库存。那么在这种基本面之下，豆油和棕榈油买5抛9的策略就是相当自然的。full carry合理吗？肯定不合理，近月相对紧张，远月预期则相对宽松。近低远高的价格结构导致库存从近月往远月搬运，肯定是不对的。买5月风险大吗？豆油现货升水很高，棕榈油预期到四五月份现货也会升水，5月盘面可以认为交货的动力很弱。即使有交货，现货商在当时的价差下接5月，交9月也不会亏。这就是有安全边际的。在用交货接货考虑安全边际的时候，需要考虑仓单注销问题。比如菜油在5-9月之间仓单是要注销的，也主要是这个原因菜油5-9一直不好回来。豆油、棕榈油5-9最终都回到了近月合约升水的格局。也就是这个策略基本上可以挣200点。举这么个栗子简单谈谈商品跨月的问题。基本面的角度出发，主要就是考虑现在的基本面要求一个什么样的价格结构，持仓成本，交割问题。价格结构肯定不会一直是合理的，外部因素的冲击会令其偏离，有时候是很大的偏离。我们要找到市场给出的这种机会，在有安全边际的时候进入，并且等待。
恒瑞财富网资深期货分析说从实际操作方面看，套利主要有两种，一种是趋势套利，一种是模型套利，趋势套利者主要参考两个相关合约的强弱表现来决策买强抛弱，理论基础是“价格沿趋势变动”。模型套利者主要参考两个相关合约的历史价差或比值来操作，理论基础是“历史会重演”。趋势套利者只看强弱，看趋势，不考虑价差或者比值，模型套利者只参考历史价差或比值，不关系强弱，两种都有各自的理论基础。但是如果把两者结合起来去分析应该会取得更好的效果。在进行套利交易前，首先应对目前的套利关系用图表加以分析。在普通的交易方面，图表是决定时点的主要工具，它对价格的波动提供了历史性资料。套利图表与一般的价格图表不同在于它记载着不同月份的合约之间彼此相互的关系。所以，套利图表作为分析、预测行情的工具，它并不注重绝对的价格水平，而是在图表中标出价差的数值，以历史价差作为进行套利分析的依据。另外，套利常常会显示出季节性的关系，即在一个特定的时间显示出价格变动幅度的宽窄差异，实践证明其符合性的程度相当高，此种套利即为季节性套利，并且在期货交易中提供了最佳获利机会。为了利用季节性进行套利，必须回溯分析多年前的价格资料和研究此种套利，并且必须将现在的供求加以考虑，然后研究确定过去的市场行为是否能够应用在未来的几年。这种类比研究法是以多种市场分析方法综合而得的分析技术，此类方法是用来证明最初激励因素能否在套利季节再度发生。为了使这种季节性的趋势增加可信度，重要的是确定明显的等量使得激励因素能发生作用。在收集以往套利资料时，不要将不同期间的资料拿来做比较。在期间相似的情形下，通常相同的供求力量会引起类似的套利。因此，在价格剧烈上涨的期间里，参考同期的利多市场可得到相似的价格行为。例如美国在20世纪70年代初，“逆转市场”主宰了整个行情，后来比较正常的市场结构引导市场走向，但有的供给量较吃紧的商品期货如咖啡、可可仍保持着逆转形式。了解这些引起市场不均衡的因素及特定商品对这些不均衡状况的反应，可在后来的套利中有所参考和借鉴。
对于一些开始的要多看书，推荐《期货市场技术分析》
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