去年以来市场翘首以盼的一季度行情并没有如约到来，相反，在今年一季度，市场的最大跌幅将近400点，这样的市场走势给全年的股市行情蒙上了一层厚厚的阴影。市场之所以走出了与大多数金融机构的预测完全相反的行情，是因为这些机构在预测今年一季度行情时对经济走势与经济政策的复杂性把握不准与估计不足。如果说，今年一季度经济走势与经济政策的复杂性大大超出了人们的想象，那么可以说，二季度经济走势与经济政策的复杂性要远远高于第一季度；如果说，温家宝总理把今年的中国经济确定为最复杂的一年，那么反映在股市上，这种最复杂就在第二季度。在今年第二季度，经济变量复杂，市场变数众多，行情演绎多变，投资选择将面临更为复杂也更为困难的局面。

    ——全球经济复苏的势头能否保持，其观察点在二季度。去年以来，由于各个主要国家采取了强力的刺激经济政策，带领经济逐步走出了危机，全球经济出现了持续的复苏势头。但在这种复苏中，也出现了比较突出的问题：经济刺激政策何时退出，如果退出过早，那就有引发经济二次探底的危险；如果退出过晚，又极易引起通货膨胀。失业率居高不下，美国与欧盟的失业率都在10%左右，这样高的失业率对经济走势构成严重威胁。主权国家债务危机不断爆发，继希腊的主权债务被降级之后，葡萄牙最近又被降级。这种种因素都将在二季度进一步演化，并且将给整个世界经济乃至资本市场带来重大影响。

    ——货币战与贸易战会否全面爆发，其关节点在二季度。去年以来，贸易保护主义呈逐渐抬头的趋势，公平的国际经济秩序面临重大挑战。今年以来，随着美国中期选举的临近，美国压中国人民币升值的呼声日益高涨。4月15日，美国政府将向国会提交是否把中国列为货币操纵国的议案；5月，中美战略对话将把人民币升值问题列为主要议题。在这个问题上，温家宝总理已经明确表态，不存在人民币币值的低估问题。在中美双方的立场根本对立的大背景下，货币战与贸易战大有一触即发之势。虽然在我看来，中美之间的冲突最后会以双方的妥协而得以解决，但也不能完全排除货币战与贸易战爆发的可能性。如果货币战与贸易战全面爆发，中美之间相互制裁与反制裁，那就不可避免地给全球经济复苏带来重大损害，也会给全球资本市场特别是中国股市的运行带来深重影响。

    ——货币政策何去何从，其转折点在二季度。去年以来，中国开始实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策，在拉动经济走向复苏的同时也带来了比较明显的负作用，最为明显的一点，就是贷款的大量投放拯救了整个房地产业，造成了房价的非理性上涨并且加剧了本来已经十分严重的结构性矛盾。在我看来，宽松货币政策的退出已经势在必行，其转折点可能就在第二季度。这种转折点出现的标志就是加息，二季度加息的可能性已经大大增加。如果出现加息，那么A股市场将会出现200点左右的调整，整个市场的供求关系也将出现比较明显的重大改变。

    ——风格转换是成功还是失败，其关键点在二季度。目前，A股市场的中小板与创业板的价格已经高得离谱，只有蓝筹股的价格还处于比较合理的状态。蓝筹股的行情之所以迟迟未能启动，其主要原因是市场变数充斥，大多数蓝筹股成为政策调整的打压对象。在二季度，上市公司的一季报将全面公布，蓝筹股的业绩是否会如市场预期的那样持续增长，这将进一步决定蓝筹股的估值优势的价格走向；房地产调控政策将会进一步陆续出台，政策的走向将逐步趋于明朗；金融机构的再融资规模与节奏将大致确定，这将消除市场的一个重大疑虑与隐患。在这些因素都逐步明朗以后，市场会根据对整个经济形势的判断作出选择，进而决定风格转换能否实现或者在多大程度上实现。

    ——今年市场的最大变数—股指期货的推出，其时间点在二季度。股指期货与融资融券的推出是中国股市发展史上的一个重大变革，它使得中国股市中第一次有了双向选择机制。但是由于制度安排上的缺陷，使得中国股市中股指期货很难发挥价值发现功能与套期保值功能。在成熟的市场上，股指期货往往会领涨领跌；在不成熟的市场上，股指期货往往会助涨助跌；中国股市中股指期货的制度设计，使得它在短时期中既不会领涨领跌，也不会助涨助跌，而很可能是跟涨跟跌。但无论如何，由于各个国家在推出股指期货时股市的波动都比较大，因而对股指期货的推出究竟会给中国股市带来怎样的变化，都需要进行一段时间的密切观察。

    总起来说，二季度的市场面临的变数不但众多而且巨大，在这些变数还没有变成定数之前，指望市场会出现单边的趋势性上涨行情是很不现实的。二季度的市场走势，很可能仍然是震荡探底行情。这种震荡探底，是在反复的波动与争夺中进行的。一季度的市场最大跌幅为400点左右，如果二季度的震荡探底仍能有这样的深度与幅度，那就可能给市场带来一次超跌反弹的重大机会，市场的反弹也会有一定的空间与时间。在这之前，任何的反弹可能都是高抛低吸的机会，反弹的高度与持续性都将极为有限。