何为“慢牛”？何为“短熊”？中国A股市场要想步入“慢牛短熊”的格局，必须具备哪些基本条件？

　　慢牛的主要标志有两个：一是股价平均涨幅明显慢于每股收益平均增幅，因而股市平均市盈率（=股价/每股收益，分子变大慢于分母变大）总是处于相对低位。二是每一轮牛市涨得从容、有耐心，涨得持久而四平八稳，但累计涨幅却不会过大。这样的“慢牛”，市场泡沫一般不会太大，而且投资收益相对稳定。

　　短熊的主要标志也有两个：一是熊市持续时间比较短；二是熊市累计跌幅不会太深。这样的“短熊”，具有较强的自我疗伤及自我恢复功能，它不会让投资者产生过于伤心、绝望的感觉。

　　事实上，18年来，我国股市的牛熊交替基本上是以“快牛快熊”或“快牛慢熊”的格局来演绎的，在这一市场格局下，我们经常所能看到的便是“暴涨暴跌”、“大起大落”，一会儿“涨过头”，一会儿又“跌过头”。笔者认为，中国股市要想步入“慢牛短熊”的运行格局，在“股权分置改革”完成之后，至少还需迈过三道“坎”或三道“关”。

　　（一）构建多层次的证券市场体系，为国民提供多元化的投资渠道

　　实际上，中国证券市场目前只有两个品种：一个是国债，另一个是股票。其中，国债收益太低，而股票风险太大。在国债与股票之间缺乏最重要的过渡性品种——公司债，目前，中国的公司债（除了可转债）几乎仍是空白。

　　与此同时，中国股市只有唯一的主板，既无创业板，更无融资融券及股指期货之类，中国股市除了单边做多，根本无法获利。因此，每逢牛市，投资者总是一哄而上，义无反顾，无人能挡；相反，每逢熊市，投资者则又是一哄而散，一盘散沙，不堪一击。

　　然而，在发达而成熟的国外市场，公司债成为国债与股票之间最优秀的过渡性投资品种，因为公司债不仅可以根据信用评级分为信用级别不同的债券（包括风险/收益完全可以与股票相媲美的垃圾股），据此投资可以获得风险高低不等的收益，而且公司债还可以根据融资期长短分为短期融资券（如美国的CP）、中期公司债和长期公司债，投资者据此可以作出不同的投资组合选择与安排。

　　此外，国外发达的衍生金融产品市场，可以让投资者拥有做多与做空的自由选择，投资者既可在牛市做空获利，也可以在熊市做多赚钱；投资者既可以通过对冲交易达到套期保值的目的，也可以通过单边投机来获取暴利。由于衍生产品市场具有“价格发现”功能，而且借助衍生产品与现货产品之间的套利或对冲机制，可以更好地制衡现货市场，抑制价格剧烈波动，从而稳定市场。

　　很显然，对于普通的中国城乡居民而言，他们的投资渠道是极其狭窄的，居民的银行存款储蓄经常左右为难：买国债吧，收益太低，不如存银行省事；买股票吧，“取之于股市、还之于股市”，风险太大。因此，投资者的唯一选择就是：遇牛市就猛赌一把；遇熊市就大撤退、大转移。

　　因此，中国急需构建一个多层次的证券市场体系，包括现货产品市场和衍生产品市场。在现货市场中，股票、债券及基金是三大支柱产品；在股市中，既应有主板，也应有创业板及场外市场（OTC）；在债市中，既要有国债系列，更要有公司债系列（包括金融债券）；在基市中，既要有股票基金，更要有债券基金和货币市场基金。同样，在衍生产品市场上，从低级到高级，从低风险到高风险，我们既要有融资融券业务，也要有权证、股指期货、利率期货、股票期货及股票期权等产品。只有多层次的证券市场，才能为居民提供多样化的投资产品和多元化的投资渠道，从而分散人们的投资风险；只有多层次的证券市场，才能有效分流银行存款储蓄，进而形成储蓄—投资的畅通大道，降低过高的国民储蓄率。

　　（二）推进股市的“市场化”改革，革除“政策市”的痼疾顽症

　　发达股市大多都是历史悠久、成熟规范的国际投资市场，它们不仅有着一个股票供求相对均衡的市场，而且更有一个市场化的发行市场。因此，在“均衡市场”格局下，无论遇到牛市或熊市，它都表现得相对镇定从容，既不会涨过头，也不会跌过头。

　　相反，中国股市是一个只有18年岁的新兴市场，并处在快速成长之中，然而，由于发行市场存在明显的非市场化行为，比方，上市指标的稀缺性与计划配给，以及新股发行价格的人为限制，如此等等，导致市场供求的长期失衡。

　　正是由于中国股市尚未真正完全市场化，因此，政府不得不包办甚至过多地干预市场，这样，也就形成了中国特有的“政策市”（股市）。在股市节节攀升、疯狂暴涨时，股民个个开心、人人得意，机构与基金更是趁机浑水摸鱼，当政府苦口婆心、反复提醒“股市有泡沫、买者自负”的时候，人们丝毫不予理睬，而且投机往往更加疯狂；当股市泡沫大到无法容忍时，政府不得不出面调控打压，以期稳住市场。

　　然而，一旦牛市走到尽头（即便是技术上的寿终正寝），熊市正式开始节节下滑，这时，即便不是政府的责任，机构和媒体都会立即以种种借口和“大帽子”要挟、绑架政府救市，股民更会哭爹喊娘，谩骂政府及相关监管部门，这一景象完全形同小孩赖皮、耍泼。于是，政府经不住舆论的“威胁与恐吓”，出于社会稳定与安定团结的考虑，政府又不得不施展一切手段“救市”，以期稳住市场，不让它过快下跌。

　　18年的循环往复、周而复始，今天，我们终于下定决心要改变它。随着“股权分置”改革的顺利完成，2010年，真正的全流通时代即将到来。为此，我们应该借助这一“股改”东风，继续将中国股市的“市场化”改革进行到底。

　　中国股市的“市场化”改革，主要内容包括IPO审批制度、新股定价机制、股票退市制度、上市公司分配制度、再融资规则、中国股市国际化问题等等，除此之外，市场化还有一个十分重大而艰巨的任务，那就是要“依法治市”，即健全法制，加强监管，对金融违法犯罪行为施重刑、处重罚，只有这样，才能真正树立“法治”的威严和威信，从而让政府自动退出股市，进而淡化中国特色的“政策市”。

　　（三）完善社会保障体系，让国民真正“为养老而投资”

　　目前，中国已是世界第三大经济体，然而，与发达国家相比，我国经济社会发展水平还不高，尤其是人均GDP刚刚突破2000美元（排名世界第100多位），国民温饱问题只是基本解决，再加上东西部经济发展极不平衡，城乡差别仍在加大，13亿人口，8亿在农村，社会保障制度覆盖面窄，保障程度也还有待提高，因此，我国居民消费后的节余仍不富足，家庭金融资产结构单一，在没有牛市的岁月，人们的家庭金融资产大多表现为银行存款，一旦大牛市来临，便有如饿虎扑食，转瞬之间，存户变股民，牛市疯涨，市盈率一步到位，全国股民个个希望抓住“牛毛”，用最短的时间、最快的方式赚够一辈子的钱，甚至想一夜暴富；一旦牛市终结、熊市来临，股民又会立马变存户，股市顿时人气涣散，一跌再跌。由此可见，在人均收入水平并不高的情况下，无论是自有资金炒股，抑或是借钱炒股，人们大多没有长远投资打算，因为炒股的钱或许就是他们的日常周转资金，这样的炒法，只有心急或恐惧，只有担惊或受怕，又哪来长期投资的从容与不迫呢？

　　可以预见，随着经济不断发展、经济实力不断增强，中国社会保障体系不仅会做到中央统筹、城乡统筹、行政事业单位职工与企业职工统筹，而且最终还要形成国家社保、企业年金及个人储蓄投资“三条腿”走路，到那时，中国投资者将会真正做到“为养老而投资”，只有这样的投资理念，才会让老百姓的投资更理性、更从容、更长远。