这个市场又到了博弈政策的时候了，如果没有救市政策出台，现在的危险情况已经摆在了管理层面前，后果是很严重的。大自然已到了花开春暖的季节，可基金却进入了严寒的冬天。

上周从技术上讲正式进入熊市已经得到确认。从今开始所有的策略，都将得到改变，这是由熊市决定的。以下我讲几个问题：

1. 暴跌不是由基金主动打压造成的

表面上看本次下跌主要是机构在抛售重仓股，使得包括我在内的朋友都以为是主力在打压股市，原因是要逼迫管理层出台组合利好的政策。这种阴谋论经思考不符合逻辑。俺们讲中国的大机构就是基金，中国的基金和美国等成熟股市的基金不同，美国大多数是对冲基金，中国的公募基金只是其中的一种，叫做多头基金，就是说只适合做多，有最低仓位的要求。这就是说在进入大熊市后，这种多头基金是必输无疑的，日本在泡沫破裂后的多头基金损失了90%的资产规模，美国在2001年网络泡沫破裂后两三年有些多头基金损失了80%，这种从娘胎中带来的只能做多不能做空的缺陷，注定了在熊市中是必败的。如果大家对中国公募基金的表现作一番考证后会发现，他们是很少能超越指数的。就是说指数下跌他们一样会下跌，可能会跌得少一点，但上涨时同样涨得少一点。多头基金只适合牛市。这样讲来，没有大基金会从短期利益出发把大盘从牛市砸到熊市，因为他们从熊市中不可能得到好处。所以说现在的情况一定是市场的力量在起主导作用。

基金主观上是不希望进入熊市的，因为熊市中有个现象，现在我们已经能够逐渐地看到了，那就是流动性风险。成交没有量，是件很可怕的一件事情。以前大家认为只要掌握出货的分寸就能规避风险，但是突然发现市场失去了流动性，下面没有了接盘，你要出货只能大幅压低了才能出货，而且量还是放不出来，第二天又只能跌停板出货。美国的次债也是这种情况，原来评估的aaa级别的次债，国际一流投行都觉得风险小，但突然发现转势时他们抛不了，这种流动性是突然丧失的，没有接盘只能通过暴跌套现，所以次债的有关产品跌了80%多。大基金的止损和赎回是不由基金说得算的，一赎回只能抛售股票，但是他们发现也只能在银行股、地产股、石化股、通讯股等还存在流动性的大盘蓝筹股上进行抛售，因此不管这些股票市盈率已经到达了安全区域，只能被迫抛售，这就是为何在这些股上出现连续暴跌的情况。

2. 暴跌是市场的选择

市场是从强到弱一波一波跌下来的，开始基民和股民还能承受，但到了一定的心理压力区，就会转化成恐慌，这时就开始不讲投资价值了，一有风吹草动就惊惶失措。基金在下跌途中出现了净赎回是很正常的。如果说股民还有很多是懂股票的，基民可以说很多是不懂投资的，现在基金出现了亏损，去年下半年发行的基金全部亏损，530事件时发行的基金也有部分开始亏损，再傻的人也开始懂得买基金不是如当初所讲的那么好，是有很大风险的，既然不懂，就只能通过赎回逃避痛苦。他们不会像很多懂股票的人那样等下跌后再申购基金。尽管现在有这么多基金可以申购，证监会每周都要新批基金，到上周末已经连续六批了，但是我们从公开信息上获知，基金新开户数没有增加反而在减少。根据这种情况，我们可以判断现在基金的情况是出现了非常严重的问题，那就是净赎回很大。当然基金是不会承认的，因为那会推波助澜。但是我们从上海机场、深发展等基金重仓股上看到有些基金在慌不择路地抛售，3天可以跌20%左右，已经不管投资价值了。

除了基金，我们不排除国际热钱在坚决离场。为什么这样说呢？在国际热钱中存在着一种对冲基金，他们是冲着长期趋势来的，也是一种多头基金，他们的做法是通过杠杆放大着做股票，比如在国外低息融资后进入国内买蓝筹股，只要是牛市，蓝筹股一般是赢钱的，很难套住，部分基金可能在国外的期货市场对中国股票进行了卖空对冲，这样就降低了融资风险，这种对冲基金在单边上涨牛市中赚钱非常多，是用杠杆放大了赚钱。但是一旦牛市确认转熊后，这种对冲基金会义无反顾地离开。就像做期货一样，赢家没有人会逆势操作，用了杠杆逆势会死得很快。现在是不是有这样的对冲基金在离开，我觉得肯定存在。

长线趋势投资者也开始离开了，没有转势前，他们是不会再进来了。这些投资者很厉害，资金量很大，他们不做小波段，他们既不是策略投资者，也不是主题投资者，他们的成本很低，在2006年2月上证综指上破60周线确认熊转牛时开始进入，他们的成本在1200点，进入后不管涨跌，一旦确认牛走熊就走人。

以上我们分析了大机构的情况，觉得情况很严重。如果顺其自然地发展，就是熊市一波一波朝下的走势，直到市场再次到终极投资价值区域。市场的力量是非常大的，所以我一直说要敬畏市场。从历史上，我们也看到有大机构在逆市场之力而动，例如南方证券、德隆机构，但最终落得可悲的下场。

3. 市场还有哪些不确定性

市场的反弹是有条件的，一般大级别的反弹应该是在充分调整后以及在消除了很多大的不确定性后，有政策引导，主力助推而起的。

我们市场的调整从时间上看相对于2年半的上涨可能还不够，但是下跌幅度相对于上涨了5000点幅度达到了40%的调整，所以具备了中级别反弹的充分条件，但是必要条件还不具备，这些必要条件就是市场存在着很大的不确定性，主要是政策上的和国际成熟市场上的影响。

上周五，美国道琼斯又暴跌了，有一只大名鼎鼎的金融股叫贝尔斯登公司（bear stearans cos）崩盘了47.37%，非常恐怖，其它银行股也暴跌了，花旗银行跌了6.12%创了新低，摩根大通跌了4.12%。美国投放2000亿美金的救市政策也没起作用。这些情况，你千万不要轻视。证监会范福春副说美国的次债风波对国内股市没有实质性影响，是心理上的影响，作为管理者就目前情况也只能这样说，这是领导语言，但作为有思想的炒股者你千万不可以这样想，因为现在的市场已经不是过去的那种封闭的市场。其中很多人连操盘都不在本土，在美国或加拿大的家中在炒中国股票。所以现在美国股市一跌，大陆股市就同步低开，连动越来越明显。欧美人控制的投机资金在中国股市是不争的事实。人家家里着火了，哪有心思在外逍遥？再说了，h股和a股的比价效应是确实存在的，你看看香港恒生指数的走势，就像出了车祸的牙齿，坑坑洼洼，许多缺口，就没个连续的，随美国股市一会儿高开一会儿低开。香港三分之二的基金受欧美人控制，所以才会有这样的走势。所以美国的金融危机对国内股市的影响不仅仅是心理上的。美国股市是个不确定因素，大基金最怕的恰恰是不确定性。

除了外围股市的不确性，国内政策上的控制非理智的再融资政策以及调整不合理的印花税政策什么时候出来都是个未知数。

4. 市场现在可以博弈政策

中国的市场就是一个政策市。所以涨了有人要打压，跌了也有人救市。引得大家围着政策转。如果没有6000点的窗口指导打压政策，就不一定要出救市政策。但打压了造成了严重的后果，市场就会有人把责任推给证监会，所以最终还是要由管理层来救市。不管救市政策最后管不管用，政策出台之时就会有反弹，这就是给市场人士一个博弈政策的赚钱机会。最近，大家也听说了有外电报道证监会在窗口指导大基金的最低持仓位要达到70%。我的分析是现在很多基金根本超过了70%的仓位，甚至基金一赎回后仓位恢复到了80%以上了。我分析的依据是上周沪深300指数下跌10%，华夏基金平均－6.84%，博时基金平均－8.54%，南方基金－8.73%，易方达基金－8.93%，嘉实基金－9.35%，上投摩根基金－8.46%，华安基金－8.95%,广发基金－8.7%。从以上大基金下跌幅度看基本在8.5%以上，只有华夏基金的跌幅稍小一点，跌幅越接近指数的跌幅说明仓位越重，这种关联性分析表示大基金的仓位可能经赎回后仍维持在80%左右。从这一侧面也可以印证大基金抛售重仓股不是主动减仓，不是说在压管理层出利好，而是应付赎回，抛售股票后仓位没有得到下降。所以根据以上分析，所谓的保持仓位70%的政策即使存在也是没有意义的。管理层也知道基金的窘境，所以可望在不久的将来，出现救市政策。

5. 结论

4000点即使出台救市政策，效果不大，反弹很小，由于存在着众多的不确定性，大机构出击的力度不会大。下一目标位， 是3600点，这里可能将出现政策性博弈的成果。老毛在白色恐怖的时候，利用运动战、游击战、最后壮大起来，这种策略可以为我所用。熊市也能赚钱，我们持币观望，待政策明朗后捕捉战机。