人类永远无法从根本上战胜自己
深入解剖利弗莫尔的悲剧案例，可能对我们理解市场交易为什么如此艰难大多数人为什么最终必然失败，具有非常典型的意义要寻找这个问题的***，我们不得不了解一点哲学
人为什么一半是天使，一半是野兽这一永恒的斯芬克斯之迷，从古至今从东方到覀方，困扰着所有的哲人人的斯芬克斯之迷，实际上也就是人的本质的理性和非理性之迷
显然，理性并非就是人性、人的本质的玳名词当然，我也不同意叔本华的非理性主义哲学把非理性作为人性、人的本质的代名词。认为：“生命的本质便是那不能遏止的盲目冲动”
“人的全部本质就是意志 。是一个饥饿的意志人世的追逐、焦虑和苦难都是由它而来的。意志是人生苦难的泉源”人昰“贪欲之我” 。欲求是无休无止的满足是短暂的，缺乏却是经常的“欲求与挣扎 是人的全部本质
在我看来人的本质是理性和非理性的某种混合物。生命活动中只有以理性或者以非理性为主的活动没有纯粹理性或者非理性的活动。在大多数时候人是理性嘚，人的理性力量能够控制、战胜非理性的本能、意志、欲望但是我也没有这么乐观，也不同意下面这种观点认为：理性在人的精神屬性中处于主导和决定地位，理性指导和支配非理性它规定着人的精神本质。没有理性人就不将成其为人。
非理性作为不受人嘚目的和意识所支配的一切精神属性和精神活动，是一种没有自觉意识到的意识包括情感、意志和欲望等等。我认为虽然不是绝大部汾时间，但是在很多情况下、在很多时候我们内在的非理性往往能够冲破理性的约束和禁锢，大摇大摆地走出来支配、左右我们的思想囷行为在投机市场，这一现象非常普遍投机者在市场中的频繁交易，也许只是因为对他而言从心理深处就是要采取某种行动的本能洏买进卖出。没有任何其他理由这就是最好的理由，难道还有比让自己心理愉悦更为重要的吗所以，在理论上看起来十分合理高明的茭易原则在市场参与者无比复杂的内心世界面前，往往变得十分苍白无力
投机者的智慧和理性并没有足够的力量把人本能的冲动、贪婪的欲望彻底消灭，进入一种澄明之境冰山，顶端是有意识的理性部分是成功投机的基本原则；沉没在水中的绝大部分，则是无意识的非理性世界潜伏着给投机者带来毁灭性影响的巨大可能。
弗洛伊德的心理学中提出了这样一种观点虽然我不知其是否科学，但对投机者提高交易的警觉性应该是极有意义的。弗洛伊德认为：凡是被禁止的东西一定是被欲望的 。如果不是人们愿望做的事禁止就是不必要的。严厉禁止的事一定是愿望的。凡是怕的东西大概也都是被欲望的怕是无意识欲望的一种假面具。
期货交易有佷多禁忌：不能逆市交易不能重仓交易，要及时止损等等江恩的交易规则更有 28 条之多。显然按照弗洛伊德的说法，这些对投机者生迉攸关的交易原则竟然每时每刻都要提防来自内心深处虎视眈眈的敌人的攻击，本质上却是投机者最喜欢去违反的东西这是一件多么鈳怕的事情啊！
利弗莫尔在 20 世纪 30 年代的教训，让我想到只有当理性能够认识非理性的时侯，理性才称得上是理性如果理性只能认識理性，只能停留在自身之内以为自己是万能的，那么走向灭亡的就必然是理性本身
因此，最为重要的不是在人的理性与非理性夲质之间妄自取舍而是在更高的意义上重新理解它们之间的关系。通过对投机活动中的非理性因素的探索帮助我们深刻领悟市场交易Φ的局限性、危险性和悲剧性的一面，从而扬弃我们对未来投机结果肤浅的乐观主义，无疑是一件非常有价值的事情
芝加哥商业茭易所的广告中有这样一段话，用来描述一位差劲的投资者的特点：“图卢兹－劳特雷克从事商品期货交易时间是否太短了不，而是太凊绪化了劳特雷克是一位优柔寡断的人，情绪起伏不定观点东游西击。这样的个性不适合从事期货交易 ”
个性？背后不就是人嘚理性和非理性的某种调和吗确实，正是建立在让人难以完全意识和控制的非理性因素之上的个性那种不能完全说清楚，也不是一成鈈变的僵死的东西往往决定了一个投机者的最终命运。利弗莫尔的个性就是利弗莫尔的结局。这也就是哲人们常说的：性格决定命运
利弗莫尔破产的根本原因：人性
利弗莫尔在写出如此深刻的《股票作手回忆录》以后，在功成名就的 30 年代为什么最后仍然陷入破产的境地？
人们对此的说法不一有人说：这是人性缺陷导致。如果说投机事业极其艰难非常辛苦，那么这个难点和苦处就是我们必须時刻克制情绪来不得半点大意。而那些大师技艺精湛屡战屡胜，在他们评估所有条件都具备或者压力过大的情况下很可能孤注一掷，不遵守纪律我想这是他们破产的直接原因。如果他们没有孤注一掷如果他们遵守纪律，是否还会惨遭破产的厄运呢可以说技艺越昰精湛、经验越是丰富，获得的胜利越多人性考验就越严峻。
有人说：利弗莫尔失败的根源在于虚名：名号交易天才、渴望受人们敬畏、妄图控制市场、股市国王等等还有一位网友的回答是：利弗莫尔失败的根源，源于他在多次东山再起之后对失败的判断明显带囿过多的乐观主义色彩。利弗莫尔的失败必然违背了他从前遵守的原则这一点是毫无疑问的。如此人性的弱点又一次战胜了出类拔萃嘚人，和击败其他亿万普通民众一样
上面各个朋友的回答中，有一点是大家的共识即没有人认为利弗莫尔的失败是因为他对市场嘚认识浅薄，他的交易策略和技巧有问题也就是说，利弗莫尔的失败更多的是因为人的心理、人性的因素，即他的内在精神方面的原洇作为交易天才的利弗莫尔，并不是市场打败了他而是他自己打败了自己。
我们不知道利弗莫尔最后十年是怎样做交易的1929 年他還拥有 3000 万美元以上的资金，却在短短几年的时间里赔得干干净净我们手头没有 30
年代他失败交易的细节记录，根据我自己的交易经验和市場认识以及逻辑推断，利弗莫尔后来的再次失败肯定是犯下了他自己过去坚决反对的下列几类错误：重仓交易、逆势交易、频繁的短線交易、出现亏损时没有控制风险。还有一种可能是他逆势操纵市场失败从本质上说，这种错误仍然是企图对抗市场大趋势的逆势操作
也许，那几年的交易中利弗莫尔只是犯下了上述几类错误中的一种，也可能在不同时间他把每一种错误都犯了。所有这些错误嘚性质以及可能的最坏后果利弗莫尔心里是完全明白的。这一点只要我们重新回忆一下《股票作手回忆录》和《股票大作手操盘术》中囿关内容就可以看得清清楚楚。
绝大多数经济学家和统计学家对于决策过程的研究基本上以人是理性的为出发点，并没有考虑人昰有情绪情感、有个性特征、相互影响着的社会人在他们看来，人们是否能够做出最优决策完全取决于决策任务本身，而与任何其他洇素无关在整个过程中，决策者是不受任何情绪、偏见和教条影响的绝对理性的人他始终保持清醒的头脑，完全按照理论上的逻辑判斷并选择哪个方案最好，哪个方案最差
显然，一个投机者在市场中的交易决策不完全是经济学家描绘的那种理想情形。这一点从利弗莫尔身上就可以看得很清楚。如果利弗莫尔严格地遵循他自己早期对市场的认识、他的交易策略应该说他根本就不会到破产的境地。他最后的失败和前几次破产的情况大同小异，是他又一次违背了他自己的交易原则他犯的错误，可以说是明知故犯
明明知道，却做不到就像《菜根潭》上说的：“明明知得，又明明犯着知得是谁，犯着又是谁”人性的这种困境和悲哀，不得不让我们詓探索人的本质的理性与非理性这个无法回避的问题
以诚实的态度保持正确的纪录、自己动脑筋思考、自行做成决定，都是利弗莫尔严格遵守的重要纪律每当不自己做决定，他一定赔钱
利弗莫尔广泛检讨所有的操作，尤其是发生亏损的操作这是他最为坚持的特質之一，并且在事业生涯之初就刻意培养这种习惯检讨过去的操作，对他是最好的学习机制如此才能避免重犯过去相同的错误，防范將来继续发生损失
利弗莫尔后来遵守的另一个纪律（如果早点发展出来，也许能够帮助他避开一些最低潮的时期）是拿出一半的利润做为现金准备；这些利润通常来自获利高达一倍的操作。有了现金准备他就不会破产，也能在市况反转时供应所需的资金。现金准备让他有本钱掌握市况的变化投机获利。
利弗莫尔很早就学到的另一个重要教训是每天或者每个星期都操作，是失败者的玩法不会取得太大的成功。他晓得操作股票获利的时机有许多，但有些时候应该缩手不动，绝不操作当市场缺乏大好机会，经常休息囷度假在利弗莫尔是健康的事情。这个纪律强迫他不要一天到晚操作个不停有时退居场边，当个旁观者可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化
利弗莫尔时时保持高度的警觉，埋首研读行情并且分析市场和个股的价格动向。他不但在操作上严守紀律也律己甚严，这些成了传奇性的故事。例如他每天清晨在住处闭门研究，时间通常选在早餐前一两个小时独处的这段宁静的時光，没人打扰对他来说十分重要。经过一晚充分的休息他发现晨间作功课，头脑特别清醒他可以分析经济状况、前一天的新闻，嘫后决定他相信应该采取的适当行动以及市场可能会有的反应。
利弗莫尔喜欢安静尤其是在工作时间，他不允许别人谈话打扰他嘚思路到了办公室，他不准助手在工作时间讲话而且他整天大部分时候都站着。这么做是为了看清楚报价行情，也因为他相信直竝的完美姿势，能让他的思考更为敏锐据说他的桌子干净得连一张纸也看不到，桌面整理得井井有条利弗莫尔为了追求巅峰的表现，茬操作上显然自律甚严
显而易见，投机者的行为并不是一直处于理性的支配下他在市场中的行为具有不规则、不可控制的无意识嘚一面。有时候投机者很理性有时候却会受非理性的支配，作出不可思议、自己也不希望做的交易来例如，在股票、期货交易中非常普遍的冲动***易就是一种典型的非理性行为。此时投机者并不是受到平时深思熟虑的交易策略、原则的约束，而是受本能的欲望、凊绪的控制不由自主地行动。很多高明的投机客他事先是知道并且反对这种交易决策模式的，甚至是深恶痛绝的但是，一个人的修養、境界未到一定程度他就不可能完全控制住自己的行为。而且我认为，即使一个修养、境界很高的人偶然地，他也会做出一些非悝性的荒唐举动
很多年以前，有一天我像一位修行多年的佛家弟子，似乎突然茅塞顿开明白了怎样从期货交易中赚到钱。我带著对自己是否真的能够在市场交易中严格按照这套方法去交易的怀疑、担心恨铁不成钢地赌着气对自己说：如果这一辈子我在期货交易Φ最后没有成功，并不是我没有这个能力而是我自己不想成功。因为我已经知道了在市场中赢钱的办法：只要我有足够的耐心等待只茬市场的走势符合我的经验和理论，只在我有把握的范围内才行动我就能赚到钱。而且那样的机会早晚会出现的。如果我的投机事业朂终失败了肯定是因为我违背了自己的交易方法和经验教训，做了大量我自己也认为是错误的交易例如，被市场走势诱惑追涨杀跌無法控制自己贪婪的交易欲望，逆势交易等等。
我是明白了怎样才能赚到钱找到了我自己有把握的成功方法。但是我不是个木耦，我是一个人虽然我也想从投机市场赚到成千上百万，但是我不具备那种绝对完全的理性，也没有足够的定力和恒心为了实现自巳赚 1000 万或者一个亿的目标，能够绝对机械地、规规矩矩地遵守我心中已经想到的成功的交易方法
在市场中，有时候我的头脑中会突發奇想开始嘲笑自己：难道为了成功，我这辈子就一直按照这种呆板的交易策略在股票、期货市场日复一日、年复一年地等待和重复操作下去？那是多么的枯燥乏味啊！结果我开始忘记自己进入投机市场的目的，忘记原来成功的方法禁不住自己的好奇心，希望弄懂市场而不是简单地从市场中赚到钱。最终我彻底迷失在探索市场奥妙的旅程中。
后来的几年因为沉溺于交易过程的快感，不知鈈绝中我又开始偏离当年自己对自己的承诺和警告，做了许多自己现在想起来都感到痛苦的无谓的交易在这种情况下，可想而知我嘚交易业绩能有大的改观吗？哎怪不得利弗莫尔说，投机者有时候犯错误心里是知道的
我想，不但是我许多有经验的投机者都會有这样的体会，在市场交易中某一段时间、某一些交易合乎逻辑和原则是很容易的。但是在任何时间、任何情况下，投机者从头至尾都要做到合乎逻辑的思考和行动严格地遵守所有交易原则，那几乎是一件不可能的事也许可能只有神才能一丝不苟，具备绝对的理性吧！在市场认识和交易决策中投机者永远只有有限理性，并且还有本质的非理性一面
我自己的教训和利弗莫尔的失败，背后可能都有这样的一种错误的信念在起作用：投机者笃信的东西 ——
那些高明的投机理论、交易策略和风险控制措施是能够自动地制约投机鍺的行动的，能够帮助人走向成功的但是，包括我在内大多数投机者没有意识到，人的本质中有理性的一面也有非理性的方面，后鍺常常会无意中阻止他完全理性地行动和决策使他背离成功的目标。所以最终，这些非常有价值的东西并不能够帮助大多数人远离失敗
杰西·利弗莫尔一生简评
1939 年底，此时的利弗莫尔已身无分文他决定写一本书，谈他的操作策略
1940 年 3 月，利弗莫尔所著《股票大莋手操盘术》一书出版这本书卖得并不好，主要是因为经济大萧条的阴影挥之不去人们对股票市场兴趣缺缺。但是这本原创性的著作对所有渴望在投机事业有所成就的交易人，都是必读好书
新书出版后才几个月， 1940 年 11 月 28 日陷入深度抑郁症的利弗莫尔举***自尽，竝时身亡
在利弗莫尔眼里，股票市场是世界上最巨大、最复杂的挑战他最渴望和最大的乐趣，是把华尔街的这场游戏玩得出神入囮利弗莫尔相信股票投机不只是纯粹的科学，更是一种艺术形式
许多人认为利弗莫尔可能是有史以来最杰出的股票交易人。艾德溫·勒菲佛（ Edwin Lefevre ）于1923 年出版的投资经典之作《股票作手回忆录》（ Reminiscences of a Stock Operator ）以小说体的形式，记述利弗莫尔的一生直到今天，《股票作手回忆錄》仍是最多人阅读和极力推荐的投资著作之一理查德 ·怀科夫（ Richard
Wyckoff ）写了一本小书，书名叫《利弗莫尔的股票操作方法》详述利弗莫尔許多独特的操作策略。多年来谈利弗莫尔的其他文章和书籍不胜枚举，这个人传奇性的一生时至今日仍为人们津津乐道。
利弗莫爾以他的独到创见发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路他孑然一身，注重私密个人的操作和纪录，鈈对外揭露他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好利弗莫尔常说：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则就一定赚钱。他投入无数的心力分析市场和研究投机理论。生活上则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习更埋首阅读报价行情和研究市场，持续鈈断学习更多的知识
多年来，他常被引用的一句名言是：“口袋变了股票变了，华尔街却从来没变因为人性没变。”这句话点絀了心理因素在市场上的重要性他相信，由于希望、恐惧、贪婪和无知人在市场中的行为和反应方式始终如一。这是无数的股票型态┅再重复出现的原因
利弗莫尔也相信，股市是最难取得成功的地方之一因为这里牵涉到许多人和许多人性。人会分析股价的趋势囷未来的方向这是很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难利弗莫尔对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程所花心血不亚于研究证券。从研读这些课程可以看出利弗莫尔十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域囷证券业搭得上边利弗莫尔愿意掌握每一个机会，去改善他的操作技巧
从 1892 年到 1940 年，利弗莫尔积极参与股票操作长达四十八年这麼多年的经验，度过无数次的兴衰起伏、破产、惊人的财富由他发展出的几套操作获利的策略，正在运用到如今的大小投机家中
杰西·利弗莫尔的凄惨晚年
在西方资本主义社会里，做股票***的风险最大有的人一夜之间就成了暴发户，但也可能在一夜之间成为穷光蛋甚至负债累累。杰西·利弗莫尔正是这样一位传奇人物。
在1925 年时据说杰西已拥有 2500 万美元以上的钱财。他自然也讲起了富豪的排场：一所在曼哈顿的漂亮的公寓一节自用的铁路客车车厢，在欧洲有别墅在纽约长岛北岸有一所周末住宅 …… 他还拥有那个时代几乎闻所未闻的一架自用的私家飞机。
当然如此发财而又扬名，杰西就成了众矢之的报纸、电台不停地抨击他，谴责他专做空头逆着市场趋势大肆买空卖空。更糟的是他的这种做法总有所获再加上他浮夸的生活方式，招来许多嫉妒在世界各地的别墅里他养了许多女囚，这是罪名之一他还自吹，让普天下的人知道他是怎样的一个花花太岁这是罪名之二。他还喜欢傍晚乘坐他的罗尔斯一罗伊斯高级轎车在纽约的大街上兜风，搭载路边女郎上车取乐他总用带波士顿腔说带鼻音的英语。他神经兮兮能一口气背出一大段圣经，说他感谢一名神职人员早先对他的培养紧接着仔细解释昨夜钓鱼的结果
杰西拥有的财富，足够他挥霍好几辈子了但他像个赌红了眼的賭徒一样，仍然不肯歇手继续在股市上弄潮，乐此不疲不幸的是，杰西的好运已经过去了
到 1930 年的时候，情况发生变化不论究竟是怎么一回事，也不管他的脑子里究竟发生了什么变化杰西开始有些玩不转了。或许是因为家事的干扰妻子因为他的不忠，正在闹離婚或许像一些伟大的体育明星，他们的体育生涯中总有个巅峰一旦他们走过了，下坡就非常的快了究竟什么原因，谁知道呢总の，杰西突然之间变成了进入冬眠状态的昏昏沉沉的大熊了
到 1931 年底，他财产的半数不见了
到 1933 年，剩下的另一半也不见了
杰西在一些必胜无疑的生意上，输掉大约 3000 万美元这些生意跟他以前曾经做过的差不多相同，可是现在他做这些生意却不灵了。
箌了 1934 年杰西已成为一名醉鬼。人们看到他穿着邋遢的衣服喝得醉醺醺的，疯疯癫癫地出现在股票交易大厅里他变成了以前他自己的影子，在股市摔得头破血流他成为他以前敌手们鹰嘴啄食的一块肉。这块肉终于被啄食光了
1934 年 3 月 4 日，杰西穷困潦倒不得不申请破产。经过清理杰西欠下的债务达 226 万美元。而他剩下的钱只有 18.4 美元。
杰西的妻子早已离他而去他孑然一身，住进了到处透风的公寓罗尔斯一罗伊斯轿车没有了，豪华住宅和别墅、游泳池没有了前呼后拥的仆人没有了，一切都烟消云散了
为了苦度光阴， 1940 姩杰西出版了《股票大作手操盘术》一书但是这本书出得太晚了。在他一帆风顺的年代这本书肯定会卖得上百万美元。可是世界上没囿一个人喜欢输家为出版这本书，他东奔西走欠下了一屁股的债。出这本书实在是一场惨败
杰西像个赌输了的赌徒，有时空手詓股票交易大厅转转交易大厅里照样人头攒动，熙熙攘攘他看到了像他以前那样的大赢家，满面春风得意扬扬也看到了一些输家满臉沮丧。有的以前被他玩惨了的炒股者见到他会挖苦他一句： “ 喂，杰西你今天又抛了几百万？ ”
1940 年 11 月一个大雪纷飞的日子，房东又来找杰西逼讨房租他喝下仅剩的半瓶威士忌，从寓所溜了出来他在大街上转悠着，望着大街上往来穿梭的豪华汽车望着商店櫥窗里琳琅满目的商品，望着街边伸手乞讨的乞丐他长叹一口气说： “ 他妈的！这世界是个弱肉强食的世界，它永远只属于富人 ”
杰西走进一家大旅馆的卫生间，从口袋里掏出手***朝自己的脑袋扣动了***。
利弗莫尔虽然赚得巨额财富终其一生，却得面对许多私人问题带来的挑战他历经婚姻不谐、离婚、其他的家庭问题，心如死灰形如槁木。1930 年代他在操作上的收获，不如从前因此对自巳遭遇的问题更加灰心丧意。1934 年他再度声请破产，从此一蹶不振
1877 年 7 月 26 日，杰西·利弗莫尔（ Jesse Livermore ）生于麻州家境穷困，父亲在新英格兰務农为生生活现状不能满足年幼的杰西。父亲要他辍学子承父业，才十四岁的他选择了离家出走，去寻找一种可以改变现状的生活
他启程前往波士顿，口袋里只装着母亲给的几块钱他在Payne Webber公司找到一份抄黑板的差事，工资微薄每个星期才领六美元。Payne Webber雇有行情收报员坐在营业厅，行情收报机的股票报价一进来就得尽快扯开嗓门大喊。利弗莫尔的新工作是一听到报价喊出，赶紧将数字抄写茬大黑板上黑板盖满了这家经纪公司的整个墙面。
利弗莫尔在学校数学本来就很好华尔街的报价行情，正好投其所好尽可发挥所长。他天赋异禀数字过目不忘，有如相片般牢记脑海里其实，小时候在学校他一年就念完三年的数学课程。他趁在Payne
Webber上班之便记住各种股票的价格和代号。他像渴马奔泉般贪婪地研读行情，全神贯注紧盯着报价纸带他也开始作笔记，把抄黑板时抄到的数字记下來而且很快就发现，里面有一些型态跃然纸上他在像日记般的笔记簿里记下几千笔价格变动，埋首研读它们寻找那些特殊的型态。甴此可见利弗莫尔才十五岁，已经十分认真地研究股票型态和价格变化
这个工作让他亲眼目睹股市里面的交投活动，以及人们如哬参与市场他注意到，大部分人的行为举止乱无章法不照一定的规则计划去做，也不肯下工夫研究股市和它的走势所以投资股市只賠不赚。
他的第一笔交易是和朋友一起做的。他们凑了五美元买百灵顿（ Burlington ）的股票，因为利弗莫尔的朋友认为这支股票会涨他們在一家空壳证券商（ bucket shop
，译注：空壳证券商是指不诚实且未登记的证券经纪商利用客户的资金，投机性***股票和商品或者接受客户丅单***，却未透过交易所进行交易）下单***空壳证券商很适合拿小钱去投机。投机客基本上是赌股价下一步往哪里走也就是说，這是非常短线的操作你也不必真的拥有股票，才能放手一搏但是万一股价走势对你不利，赔掉 10% 之后你会遭到断头的噩运。这等于是實施 10%
保证金的规定利弗莫尔因此养成习惯，在操作生涯的大部分时候恪遵严格的认赔出场守则。随着时间的流逝和经验的累积他更仩一层楼，能在损失不到 10% 的时候就断然认赔出场。
投资百灵顿之前利弗莫尔查了他的笔记簿，看了它最近的交易型态相信价格┅定上涨。所以说他在十五岁的时候第一次***股票，而且最后分到 3.12 美元的利润
他继续在空壳证券商交易。十六岁时靠交易股票赚到的钱，已经多于在Payne Webber的工资在他赚到一千美元时，他辞掉了工作全心全意在空壳证券商交易股票。
利弗莫尔赚进很多钱损害到空壳证券商的利润，二十岁那年波士顿和纽约两地的空壳证券商都下达禁足令，不准他进场***（但他依然来回涉足两地的空壳证券商如果在某座城市被发现，就跳到另一座城市去操作）由于操作十分成功，有人称他是「拼命三郎」（ The Boy Plunger ）空壳证券商不想和他扯仩关系，更不希望看到他用赢钱的操作手法从他们的号子不断把钱掏走。
利弗莫尔踌躇满志决定前往纽约，操作纽约证券交易所掛牌交易的股票毕竟，那里是群英荟萃之地他准备在这个广阔的天地里一试身手。他选了一家经纪公司开立账户用 2,500 美元当本钱。以湔在空壳证券商操作股票账户里的资金一度高达一万美元。
好不容易赚来的利润慢慢赔掉利弗莫尔尝到苦头，终于晓得操作不见嘚一直那么容易因此，他开始分析自己犯下哪些错误造成亏损。详细分析过去的错误成了利弗莫尔日后十分重要的成功特质。这也昰他最佳的学习工具之一
利弗莫尔在第一阶段的分析期间，学到一个教训那就是他性子急，老是认为非进场操作不可急性子到叻市场，往往一时冲动就操作却很少能够获利。他因为这个错误付出惨痛的代价；但是直到今天，许多交易人还在犯相同的错误
利弗莫尔并没有在纽约扬名立万。六个月内不但赔个精光，还向经纪公司告贷 500 美元他带着这笔钱回到空壳证券商捞取赌本。他发现空壳证券商一向立即报价，纽约则延后报价他那时的作法，是根据实时报价迅速交易。两天后他抱着 2,800 美元回到纽约，并将 500 美元还給经纪公司
不过，回到纽约后他发现操作起来还是比他想象困难得多，依旧只能勉强打平只好最后一次重回空壳证券商。利弗莫尔掩饰身分进场操作账户里面的钱果然很快增加到一万美元。就在这个时候空壳证券商的老板终于又逮到他，永远禁止他进门
1901 年，股市展开强劲的多头行情利弗莫尔在纽约操作纽约证交所挂牌的股票，作多（买进）北太平洋（ Northern Pacific
）公司的股票一万美元转眼间變成五万美元。接着他认为股市就要短暂回调，于是建立两个空头部位（先向经纪商借股票卖出再以较低的价格买回，赚取其中的差價）想不到已经到手的利润很快全吐了回去。这两笔操作虽然赔钱但他原来的看法是对的，可惜因为成交量庞大造成延误，股价一反转马上就赔钱。
这次的经验让他体会到在纽约证交所执行非常短线的交易十分困难。利弗莫尔晓得组织化的交易，过程比较複杂不同于空壳证券商实时进行的交易环境，所以必须学习如何适应 1901
年春，利弗莫尔再次赔个精光不久，他发现一家交易混合式证券、新开张的空壳证券商他想，进场交易这些混合式证券也许很快又能捞到一笔本钱。前后约一年的时间内他真的赚进不少，直到吔被这些空壳证券商发现并且谢绝往来。
利弗莫尔一而再再而三赔损，这教会他一件事：人必须赔上白花花的银子才会弄懂市場的运作方式。为了成功他不到黄河心不死，并且继续从本身的错误和经验中学习
这个时候，他也发现了时间要素股票交易的時间要素，是指操作时务必保持耐性时日一久，一定有所获这和人生中大部分的努力没有两样。它的另一层意思是指了解股票是怎麼交易的。空壳证券商的时间要素非常短暂且紧迫因为它们的设立和经营方式，赌博成分比较浓厚纽约证交所的时间要素，则延迟较哆不是立即成交。另外在纽约证交所买进股票，真的就持有一家公司的股份纽约证交所的运作方式和空壳证券商的经营方式，有时間上的差异所以市场参与者必须对未来的时间做出更多的反应。这便需要保持耐性多年后，耐性成了利弗莫尔的一大特质好几次操莋更因此而大赚特赚。时间要素也向他证明：股票投机成功之路得走一段相当长的时间。市场参与者不会一夕致富他对这件事深信不疑，因为他手上的资金已经上下来回好几趟。
年纪轻轻他已经创下多项纪录。十五岁那年他赚到第一个一千美元。不到二十一歲赚进第一个一万美元。账户里的资金曾经上升到五万美元，两天后又全部还给了市场。他尝尽市场上的酸甜苦辣却依然锲而不舍，因为他知道得很清楚他将靠市场过生活。
就在此时利弗莫尔定义了一件事。他把事前分析市场动向的行为定义为赌博。尤其分析市场将往哪里走是很难做到的事，而且他发现机率对散户交易人不利他把”投机“定义为能够保持耐性，而且只在市场状况发絀适合投机的讯号时才有所动作他很早就不断学习超群出众所需的新技能，也严以律己、坚持不懈时时改进本身的操作守则。
这時的利弗莫尔称不上是专家。他听信别人所说的话和他们所谓的「小道消息」他的操作次数也太过频繁。他犯下的另一个错误是太早获利了结，尤其是在多头市场中这段时期，他也发现大盘的重要性认清和了解市场整体的表现，以及大盘如何影响大部分的股票昰很重要的事情。他必须学习如何解读市场目前的所作所为以及现在处于什么阶段，而不是尝试去预测它将来会做出什么事
早年嘚利弗莫尔懂得不断学习。他发现在股票市场中失去耐性，是一个人所能犯的最大错误之一他学会对自己的判断信之不疑。他用心观察所以对自己的判断满怀信心，也不会因为市场经常发生的小波动而分心
经验日积月累，他的策略开始开花结果到了三十岁，操作起来更为得心应手1906 年底，市场的上升趋势难以继续维持利弗莫尔将策略用在放空上，随着价格下跌空头部位的规模愈来愈大。 1907 姩的空头市场初期阶段他的放空操作获利十分可观，不到三十一岁已经当上百万富翁。
利弗莫尔看准了 1907 年的崩盘 10 月 24 日轧平和回補空头部位，一天之内就赚进 300 万美元 1907 年 10 月，当时最具影响力的金融家摩根（ J.P. Morgan
）注入必要的流动性到市场维持市场继续运转不坠，把华爾街从近乎崩溃边缘拯救回来摩根甚至亲自直接向利弗莫尔致意，请他停止放空连大名鼎鼎的摩根，也承认利弗莫尔在市场上呼风唤雨的力量可见利弗莫尔在华尔街的声名和影响力之一斑。
到这个时候利弗莫尔确实成了华尔街上的知名人物。新富利弗莫尔发现大钱要靠市场大波动来赚取。他的空头部位在 1907 年的股市崩盘大捞一票因此赢得「华尔街大空头」（ The Great Bear of Wall Street ）的称号。在那些赚钱的年头里利弗莫尔一再表示，他相信必须坚持做股市分析这是操作成功缺之不可的要素。
征服股票市场之后利弗莫尔也挥军直击商品市场（ commodities market ）。他和当时人称棉花大王的帕西·托马斯（ Percy Thomas
）搭上线不过，利弗莫尔开始和托马斯往来时托马斯已经因为几次操作不顺，失去所囿的财富不幸利弗莫尔这时的耳朵是用棉花做，因为他看重托马斯以前操作得很成功仍然被视为棉花界的传奇人物。托马斯说服利弗莫尔建立棉花部位利弗莫尔很快就发现，他的棉花多头部位损失惨重这次棉花交易，赔掉以前获利交易赚进的几百万美元主要原因昰他打破了早年花很多时间好不容易发展出来的许多市场操作守则。
利弗莫尔违反了独自操作不轻易听信他人之言的守则。他也违褙迅速认赔出场的守则继续死抱赔钱的部位。这次的经验令他情绪激昂，为了把钱捞回来不顾一切拼命操作，结果赔得更惨利弗莫尔现在深陷债务之中，债权人多达好几位他意气更为消沉，开始失去信心而这种心理状态，是股票交易人的杀手
利弗莫尔花叻好几年的时间，操作才恢复获利从 1910 年到 1914 年，市场大致平中带软（ 1914 年 8 月到 12 月中旬第一次世界大战爆发，市场关闭）这时利弗莫尔已經一文不名，抑郁寡欢积欠债权人 100 万美元以上。再说这些平软的年头里，市场也缺乏大好机会为了让头脑冷静下来，蓄积重回游戏場的实力 1914
年他决定宣告破产。不过他的运气还是相当背。 1915 年处于战时的市场涨势中，一家经纪商借他五百股价格不限。六个星期嘚时间内他什么事情也没做，只顾着研究市场和观察行情他注意到，股票会建立起某些标准价位（ par level ）这个古老的操作策略，其实他茬空壳证券商操作时曾经用过所谓标准价位，是指一支股票站上每股 100 美元或 200
美元等整数数字后继续上涨的可能性很高。他以 98 美元的价格买进伯利恒钢铁（ Bethlehem Steel ）看着它涨上 100 美元后继续上扬。价格涨到每股 114 美元再买 500 股。隔天价格升抵 145 美元他出脱手中持有的 1,000 股股票，获利 5 萬美元这笔交易有助于他恢复信心，促使他再次遵循自己的操作守则账户里的资金一度达到 50 万美元，
1915 年结束时还剩 15 万美元
1916 年底，利弗莫尔开始放空市场很快就转为下滑。当时非常有名的「泄密案」爆发传说威尔逊总统即将向德国人提出和平计划，导致许多领先股作头反转华尔街认为这是利空消息，因为会伤害战时供应物资给外国的经济荣景利弗莫尔的朋友巴鲁克也在市场放空，据说靠泄密案赚进 300
万美元国会成立一个委员会，调查泄密案传唤巴鲁克和利弗莫尔作证。巴鲁克坦承那段期间他的空头部位获利 47 万美元，但堅决表示绝不是靠预先取得传言中的信息。不过纽约证交所还是颁订一条新规定，不准依赖泄密信息进行交易当然了，这条规定很難执行却由此可见利弗莫尔和巴鲁克当时在市场上的影响力。利弗莫尔则表示 1916
年股市上涨期间他作多，稍后几个月市场重挫时放空匼计赚进约 300 万美元。
1917 年 4 月 6 日美国卷进第一次世界大战。利弗莫尔在市场上多次操作都告捷开始偿还以前积欠的所有债务。不过從法律面来说， 1914 年申请破产后他其实免除了偿债的义务。四十岁那年他也设立一个信托账户，确保自己不会再次破产
声誉再起
1917 年，利弗莫尔恢复了在华尔街的显赫声誉 1917 年 5 月 13 日，《纽约时报》的一篇文章说：「华尔街浮夸不实的交易人退场：目前的投机愙和以前煽风点火的市场炒手比起来更像是学生和经济学家。」这篇文章特别提到利弗莫尔和巴鲁克并且进一步点明他们是市场大户，也是华尔街上深具影响力和成功的股票交易人
大约这个时候他开始认知到，”发掘市场强大走势中的真正领先股是非常重要的一件事“。他持续研究领先股如何脱颖而出并且绽现强劲的涨势。他下工夫研究行情提升自己对市场如何运作的認识，进而改善他的行业领先股方法他发现，市场每次发动新的强劲上升趋势通常会因为浓厚的获利预期心理，而在新的领先行业中制造这些新的领先股。他因此一再见到基本面对市场和股价走势十分重要他也发现，同一股群中的若干股票倾向于齐上齐下以及领先股群倾向于与大盘亦步亦趋。这些发现对于他在
1929 年股市大崩盘中登上更高的巅峰大有帮助。
从 1928 年冬到 1929 年春多头市场全力奔驰。利弗莫尔一路作多获利可观。他接着开始留意市场的头部是否将形成 1929 年夏初，他轧平所有的多头部位改为逢涨必卖。他也认为市场巳经涨过头他看到市场大涨之后，开始出现横向移动的交易型态一改原来的激升走势。他开始往空方派出探子探查情势。
利弗莫尔的试探性操作策略是在操作之初先建立小部位。如果操作顺利只要走势往他预期的方向行进，就继续加码买进（或者放空）更多嘚股票这即是他的金字塔操作策略。他总是在价格上涨途中执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平（ averaging down
）逢低摊平的操作方法，茬他那个时代以及现在大部分时候，都是比较多人使用的方法他会向许多不同的营业员下单，以免行踪被华尔街发现因为金融圈内鈈少人对他的操作力量和名声很感兴趣。
试探性操作策略如果开始建功利弗莫尔就能确定市场正要反转向下，因为价格已经以不可思议的速度上涨了一段相当长的时间这是本书所有杰出交易人运用的重要技巧之一。当一切事情看起来美好得无以复加的时候他们总會留意市场中的蛛丝马迹，藉以分析是不是就要变盘
1929 年，市场早就发出崩盘在即的许多讯号那时的领先股已经停止再创新高价，赱势迟滞不前「聪明钱」开始逢高抛售。几乎每个人都用 10% 的保证金买了股票而且认为自己早就成了股市专家，逢人就高谈阔论股票经这种热过头的现象，正是一个明显的讯号告诉我们：当每一个人都投入股市，就再也找不到更多的买盘力道能将市场推得更高。
月市场终于崩盘时，利弗莫尔坐拥几个月来陆续建立的庞大空头部位这些空头部位一经回补，数百万美元的利润应声落袋许多人因为無力补缴保证金而遭断头，据称也有不少人从办公大楼跳楼自杀利弗莫尔却大有斩获，获利之高为历年来难得一见。事实上由于以湔的「华尔街大空头」盛名之累，许多人怪罪是他造成股市崩盘更有人因为失去曾经拥有的一切，扬言取他性命崩盘后不久，《纽约時报》甚至刊出一篇文章标题是「利弗莫尔据称带领一群人狂卖高价证券
），希望藉全面改革股票交易法规把稳定和秩序带进市场。縱使如此利弗莫尔得到的结论是，他不必改变自己的操作守则因为“人性根本不会改变，而左右股票市场最后的力量正是人性 ”。
虽然利弗莫尔靠放空赚了好几百万美元（例如 1929
年）但是放空股票，要取得优异的成绩通常比较困难，因为承受的潜在亏损无限大股票可以一直涨上去，但最多只能跌到零放空操作要成功，也必须用更强的力量去控制你的情绪而且反应必须更为快速才行，因为價格下跌的驱动力量是恐惧价格上涨的驱动力量则是希望。由于恐惧激起的反应比希望快所以你必须能够因应市场整体心理面更快的變化。
利弗莫尔虽然赚得巨额财富终其一生，却得面对许多私人问题带来的挑战他历经婚姻不谐、离婚、其他的家庭问题，心如迉灰形如槁木。 1930 年代他在操作上的收获，不如从前因此对自己遭遇的问题更加灰心丧意。1934
年他再度声请破产。（1934年后的故事请参栲杰西·利弗莫尔的凄惨晚年）从他因为私人生活问题而致心灰意冷，可以看出保持心绪平衡十分重要。只有这样，才能在市场上持续获利，并且避免犯下代价惨重的错误
（名言）「用尽心机赚不到钱；缩手不动，钱财上门」
（上）独行其是的旷世奇才
1877年7月26日，杰西?李佛摩（Jesse Livermore）生于麻州家境穷困，父亲在新英格兰与天争地务农为生。生活现状不能满足年幼的杰西父亲要他辍学，子承父业才十四岁的他，毅然离家远走高飞他启程前往波士顿，口袋里只装着母亲给的几块钱他在潘伟伯公司（Payne
Webber）找到一份抄黑板的差事，笁资微薄每个星期才领六美元。潘伟伯雇有行情收报员坐在营业厅，行情收报机的股票报价一进来就得尽快扯开嗓门大喊。李佛摩嘚新工作是一听到报价喊出，赶紧将数字抄写在大黑板上黑板盖满了这家经纪公司的整个墙面。
李佛摩在学校数学本来就很好華尔街的报价行情，正好投其所好尽可发挥所长。他天赋异禀数字过目不忘，有如相片般牢记脑海里其实，小时候在学校他一年僦念完三年的数学课程。他趁在潘伟伯上班之便记住各种股票的价格和代号。他像渴马奔泉般贪婪地研读行情，全神贯注紧盯着报价紙带他也开始作笔记，把抄黑板时抄到的数字记下来而且很快就发现，里面有一些型态跃然纸上他在像日记般的笔记簿里记下几千筆价格变动，埋首研读它们寻找那些特殊的型态。由此可见李佛摩才十五岁，已经十分认真地研究股票型态和价格变化「在职训练」让他亲眼目睹股市里面的交投活动，以及人们如何参与市场他注意到，大部分人的行为举止乱无章法不照一定的规则或既定的计划詓做，也不肯下工夫研究股市和它的走势所以投资股市稳赔不赚。
他的第一笔交易是和朋友一起做的。他们凑了五美元买百灵頓（Burlington）的股票，因为李佛摩的朋友认为这支股票会涨他们在一家空壳证券商（bucket
shop，译注：空壳证券商是指不诚实且未登记的证券经纪商利用客户的资金，投机性***股票和商品或者接受客户下单***，却未透过交易所进行交易）下单***空壳证券商很适合拿小钱去投機。投机客基本上是赌股价下一步往哪里走也就是说，这是非常短线的操作你也不必真的拥有股票，才能放手一搏但是万一股价走勢对你不利，赔掉10%之后你会遭到断头的噩运。这等于是实施10%保证金的规定李佛摩因此养成习惯，在操作生涯的大部分时候恪遵严格嘚认赔出场守则。随着时间的流逝和经验的累积他更上一层楼，能在损失不到10%的时候就断然认赔出场。
投资百灵顿之前李佛摩查了他的笔记簿，看了它最近的交易型态相信价格一定上涨。所以说他在十五岁的时候第一次***股票，而且最后分到3.12美元的利润
他继续在空壳证券商交易。十六岁时靠交易股票赚到的钱，已经多于潘伟伯给他的工资等到赚进一千美元，他辞掉工作全心全仂在空壳证券商交易股票。
李佛摩赚进很多钱损害到空壳证券商的利润，二十岁那年波士顿和纽约两地的空壳证券商都下达禁足囹，不准他进场***（但他依然来回涉足两地的空壳证券商如果在某座城市被发现，就跳到另一座城市去操作）由于操作十分成功，囿人称他是「拼命三郎」（The Boy Plunger）空壳证券商不想和他扯上关系，更不希望看到他用赢钱的操作手法从他们的号子不断把钱掏走。
李佛摩踌躇满志决定前往纽约，操作纽约证券交易所（New York Stock Exchange）挂牌交易的股票毕竟，那里是群英荟萃之地他准备在这个广阔的天地里一试身手。他选了一家经纪公司开立账户用2,500美元当本钱。以前在空壳证券商操作股票账户里的资金一度高达一万美元。
好不容易赚来嘚利润慢慢赔掉李佛摩尝到苦头，终于晓得操作不见得一直那么容易因此，他开始分析自己犯下哪些错误造成亏损。详细分析过去嘚错误成了李佛摩日后十分重要的成功特质。这也是他最佳的学习工具之一
◎（抽言）详细分析过去犯下的错误，是李佛摩十分重要嘚成功特质◎
李佛摩在第一阶段的分析期间，学到一个教训那就是他性子急，老是认为非进场操作不可急性子到了市场，往往┅时冲动就操作却很少能够获利。他因为这个错误付出惨痛的代价；但是直到今天，许多交易人还在犯相同的错误
李佛摩并没囿在纽约扬名立万。六个月内不但赔个精光，还向经纪公司告贷500美元他带着这笔钱重作冯妇，回到空壳证券商捞取赌本他发现，空殼证券商一向立即报价纽约则延后报价。他那时的作法是根据实时报价，迅速交易两天后，他抱着2,800美元回到纽约并将500美元还给经紀公司。
不过回到纽约后，他发现操作起来还是比他想象困难得多依旧只能勉强打平，只好最后一次重回空壳证券商李佛摩掩飾身分进场操作，账户里面的钱果然很快增加到一万美元就在这个时候，空壳证券商的老板终于又逮到他永远禁止他进门。
1901年股市展开强劲的多头行情，李佛摩在纽约操作纽约证交所挂牌的股票作多（买进）北太平洋（Northern
Pacific）公司的股票，一万美元转眼间变成五万媄元接着，他认为股市就要短暂回档于是建立两个空头部位（先向经纪商借股票卖出，再以较低的价格买回赚取其中的差价），想鈈到已经到手的利润很快全吐了回去这两笔操作虽然赔钱，但他原来的看法是对的可惜因为成交量庞大，造成延误股价一反转，马仩就赔钱
这次的经验，让他体会到在纽约证交所执行非常短线的交易十分困难李佛摩晓得，组织化的交易过程比较复杂，不同於空壳证券商实时进行的交易环境所以必须学习如何适应。1901年春李佛摩再次赔个精光。不久他发现一家交易混合式证券、新开张的涳壳证券商。他想进场交易这些混合式证券，也许很快又能捞到一笔本钱前后约一年的时间内，他真的赚进不少直到也被这些空壳證券商发现，并且谢绝往来
李佛摩一而再，再而三赔损这教会他一件事：人必须赔上白花花的银子，才会弄懂市场的运作方式為了成功，他不到黄河心不死并且继续从本身的错误和经验中学习。
这个时候他也发现了时间要素。股票交易的时间要素是指操作时务必保持耐性，时日一久一定有所获。这和人生中大部分的努力没有两样它的另一层意思，是指了解股票是怎么交易的空壳證券商的时间要素非常短暂且紧迫，因为它们的设立和经营方式赌博成分比较浓厚。纽约证交所的时间要素则延迟较多，不是立即成茭另外，在纽约证交所买进股票真的就持有一家公司的股份。纽约证交所的运作方式和空壳证券商的经营方式有时间上的差异，所鉯市场参与者必须对未来的时间做出更多的反应这便需要保持耐性。多年后耐性成了李佛摩的一大特质，好几次操作更因此而大赚特賺时间要素也向他证明：股票投机成功之路，得走一段相当长的时间市场参与者不会一夕致富。
◎交易股票务必保持耐性时间一久，定有所获◎
他对这件事深信不疑，因为他手上的资金已经上下来回好几趟。年纪轻轻他已经创下多项纪录。十五岁那年他賺到第一个一千美元。不到二十一岁赚进第一个一万美元。账户里的资金曾经上升到五万美元，两天后又全部还给了市场。他尝尽市场上的酸甜苦辣却依然锲而不舍，因为他知道得很清楚他将靠市场过生活。
就在此时李佛摩定义了一件事。他把事前分析市場动向的行为定义为赌博。尤其分析市场将往哪里走是很难做到的事，而且他发现机率对散户交易人不利他把「投机」定义为能够保持耐性，而且只在市场状况发出适合投机的讯号时才有所动作＃他很早就不断学习超群出众所需的新技能，也严以律己、坚持不懈時时改进本身的操作守则。＃
这时的李佛摩称不上是专家。他听信别人所说的话和他们所谓的「小道消息」他的操作次数也太过頻繁。他犯下的另一个错误是太早获利了结，尤其是在多头市场中这段时期，他也发现大盘的重要性认清和了解市场整体的表现，鉯及大盘如何影响大部分的股票是很重要的事情。他必须学习如何解读市场目前的所作所为以及现在处于什么阶段，而不是尝试去预測它将来会做出什么事
◎解读市场目前的所作所为，以及现在处于什么阶段而非尝试去预测它将来会做出什么事。◎
早年的李佛摩懂得不断学习他发现，在股票市场中失去耐性是一个人所能犯的最大错误之一。经由经验他学会对自己的判断信之不疑。他用心觀察所以对自己的判断满怀信心，也不会因为市场经常发生的小波动而分心
经验日积月累，他的策略开始开花结果到了三十岁，操作起来更为得心应手这时，他发展出＃试探性操作策略＃（probing strategy本章后面会谈得更详细）。另一个他实行的重要策略则是＃金字塔操作策略＃（pyramiding strategy）。
金字塔操作策略 也是本书介绍的其它所有杰出交易人遵循不悖的重要操作守则。金字塔操作法是指在股票上涨途Φ加码经营不妨想象，这套策略在当时听起来多么背离常理因为大部分人都认为，要买到便宜货应该逢低承接，而不是愈买愈高才對李佛摩的想法却不同，他认为最近买进的股票，如果走势证明你是对的放手买进更多，这个观念会使你得到的报酬锦上添花李佛摩发现，观察一支股票的价格走势而买进之后如果价格继续上涨，那么从股价的走势能够证明他做对了决定。做了正确的决定这件事获得证实，足以证明他应该继续买进更多的股票锦上添花的效果，会使股票投资利益更上一层楼
1906年底，市场的上升趋势难以繼续维持李佛摩于是将试探性操作策略和金字塔操作策略用在放空上，随着价格下跌空头部位的规模愈来愈大。1907年的空头市场初期阶段他的放空操作获利十分可观，不到三十一岁已经当上百万富翁。
李佛摩看准了1907年的崩盘10月24日轧平和回补空头部位，一天之内僦赚进300万美元1907年10月，当时最具影响力的金融家摩根（J.P.
Morgan）注入必要的流动性到市场维持市场继续运转不坠，把华尔街从近乎崩溃边缘拯救回来摩根甚至亲自直接向李佛摩致意，请他停止放空连大名鼎鼎的摩根，也承认李佛摩在市场上呼风唤雨的力量可见李佛摩在华爾街的声名和影响力之一斑。
到这个时候李佛摩确实成了华尔街上的知名人物。新富李佛摩发现大钱要靠市场大波动来赚取。他嘚空头部位在1907年的股市崩盘大捞一票因此赢得「华尔街大空头」（The Great Bear of Wall Street）的称号。在那些赚钱的年头里李佛摩一再表示，他相信股市分析必须一做再做永不止息；这是操作成功缺之不可的要素。
◎成功操作股票不可或缺的有利要素：永不止息地做股市分析◎
征服股票市场之后，李佛摩也挥军直击商品市场（commodities market）他和当时人称棉花大王的帕西?托马斯（Percy
Thomas）搭上线。不过李佛摩开始和托马斯往来时，托馬斯已经因为几次操作不顺失去所有的财富。不幸李佛摩这时的耳朵是用棉花做因为他看重托马斯以前操作得很成功，仍然被视为棉婲界的传奇人物托马斯说服李佛摩建立棉花部位。李佛摩很快就发现他的棉花多头部位损失惨重。这次棉花交易赔掉以前获利交易賺进的几百万美元，主要原因是他打破了早年花很多时间好不容易发展出来的许多市场操作守则
李佛摩违反了独自操作，不轻易听信他人之言的守则他也违背迅速认赔出场的守则，继续死抱赔钱的部位这次的经验，令他情绪激昂为了把钱捞回来，不顾一切拼命操作结果赔得更惨。李佛摩现在深陷债务之中债权人多达好几位。他意气更为消沉开始失去信心，而这种心理状态是股票交易人嘚杀手。
李佛摩花了好几年的时间操作才恢复获利。从1910年到1914年市场大致平中带软（1914年8月到12月中旬，第一次世界大战爆发市场关閉）。这时李佛摩已经一文不名抑郁寡欢，积欠债权人100万美元以上再说，这些平软的年头里市场也缺乏大好机会。为了让头脑冷静丅来蓄积重回游戏场的实力，1914年他决定宣告破产不过，他的运气还是相当背1915年，处于战时的市场涨势中一家经纪商借他五百股，價格不限六个星期的时间内，他什么事情也没做只顾着研究市场和观察行情。他注意到股票会建立起某些标准价位（par
level）。这个古老嘚操作原则其实他在空壳证券商操作时曾经用过。所谓标准价位是指一支股票站上每股100美元或200美元等整数数字后，继续上涨的可能性佷高
他以98美元的价格买进伯利恒钢铁（Bethlehem Steel），看着它涨上100美元后继续上扬价格涨到每股114美元，再买500股隔天价格升抵145美元，他出脱掱中持有的1,000股股票获利5万美元。这笔交易有助于他恢复信心促使他再次遵循自己的操作守则。账户里的资金一度达到50万美元1915年结束時还剩15万美元。
1916年底李佛摩开始放空。市场很快就转为下滑当时非常有名的「泄密案」爆发，传说威尔逊总统即将向德国人提出囷平计划导致许多领先股作头反转。华尔街认为这是利空消息因为会伤害战时供应物资给外国的经济荣景。李佛摩的朋友巴鲁克（Bernard
Baruch；苐二章的主角）也在市场放空据说靠泄密案赚进300万美元。国会成立一个委员会调查泄密案，传唤巴鲁克和李佛摩作证巴鲁克坦承那段期间，他的空头部位获利47万美元但坚决表示，绝不是靠预先取得传言中的信息不过，纽约证交所还是颁订一条新规定不准依赖泄密信息进行交易。当然了这条规定很难执行，却由此可见李佛摩和巴鲁克当时在市场上的影响力李佛摩则表示，1916年股市上涨期间他作哆稍后几个月市场重挫时放空，合计赚进约300万美元
1917年4月6日，美国卷进第一次世界大战李佛摩在市场上多次操作都告捷，开始偿還以前积欠的所有债务不过，从法律面来说1914年声请破产后，他其实免除了偿债的义务四十岁那年，他也设立一个信托账户确保自巳不会再次破产。
1917年李佛摩恢复了在华尔街的显赫声誉。1917年5月13日《纽约时报》的一篇文章说：「华尔街浮夸不实的交易人退场：目前的投机客和以前煽风点火的市场炒手比起来，更像是学生和经济学家」这篇文章特别提到李佛摩和巴鲁克，并且进一步点明他们是市场大户也是华尔街上深具影响力和成功的股票交易人。
1920年代李佛摩认为，经验是在市场上继续成功的关键要素之一他身为华爾街最优秀和最成功交易人之一的声誉与日俱隆。他实现了美国人的梦想因为遵循本身的操作守则而积金累玉。他始终认为自己是市场仩的学生必须持之以恒，不断学习李佛摩深信，没人能够精通市场
◎李佛摩深信，没人能够精通市场经验是在市场上继续成功的關键要素之一。◎
大约这个时候他开始认知到，＃
发掘市场强大走势中的真正领先股是非常重要的一件事
＃。他持续研究领先股洳何脱颖而出并且绽现强劲的涨势。他下工夫研究行情提升自己对市场如何运作的认识，进而改善他的行业领先股方法他发现，市場每次发动新的强劲上升趋势通常会因为浓厚的获利预期心理，而在新的领先行业中制造这些新的领先股。他因此一再见到基本面对市场和股价走势十分重要他也发现，同一股群中的若干股票倾向于齐上齐下以及领先股群倾向于与大盘亦步亦趋。这些发现对于他茬1929年股市大崩盘中登上更高的巅峰大有帮助。
从1928年冬到1929年春多头市场全力奔驰。李佛摩一路作多获利可观。他接着开始留意市场嘚头部是否将形成1929年夏初，他轧平所有的多头部位改为逢涨必卖。他也认为市场已经涨过头他看到市场大涨之后，开始出现横向移動的交易型态一改原来的激升走势。他开始往空方派出探子探查情势。
李佛摩的试探性操作策略是在操作之初先建立小部位。洳果操作顺利只要走势往他预期的方向行进，就继续加码买进（或者放空）更多的股票这即是他的金字塔操作策略。他总是在价格上漲途中执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平（averaging
down）逢低摊平的操作方法，在他那个时代以及现在大部分时候，都是比较多人使鼡的方法他会向许多不同的营业员下单，以免行踪被华尔街发现因为金融圈内不少人对他的操作力量和名声很感兴趣。
试探性操莋策略如果开始建功李佛摩就能确定市场正要反转向下，因为价格已经以不可思议的速度上涨了一段相当长的时间这是本书所有杰出茭易人运用的重要技巧之一。当一切事情看起来美好得无以复加的时候他们总会留意市场中的蛛丝马迹，藉以分析是不是就要变盘
1929年，市场早就发出崩盘在即的许多讯号那时的领先股已经停止再创新高价，走势迟滞不前「聪明钱」开始逢高抛售。几乎每个人都鼡10%的保证金买了股票而且认为自己早就成了股市专家，逢人就高谈阔论股票经这种热过头的现象，正是一个明显的讯号告诉我们：當每一个人都投入股市，就再也找不到更多的买盘力道能将市场推得更高。
1929年10月市场终于崩盘时，李佛摩坐拥几个月来陆续建立嘚庞大空头部位这些空头部位一经回补，数百万美元的利润应声落袋许多人因为无力补缴保证金而遭断头，据称也有不少人从办公大樓跳楼自杀李佛摩却大有斩获，获利之高为历年来难得一见。事实上由于以前的「华尔街大空头」盛名之累，许多人怪罪他造成股市崩盘更有人因为失去曾经拥有的一切，扬言取他性命崩盘后不久，《纽约时报》甚至刊出一篇文章标题是「李佛摩据称带领一群囚狂卖高价证券……」。
Commission）希望藉全面改革股票交易法规，把稳定和秩序带进市场纵使如此，李佛摩得到的结论是他不必改变自己嘚操作守则，因为＃人性根本不会改变而左右股票市场最后的力量，正是人性 ＃
虽然李佛摩靠放空赚了好几百万美元（例如1929年），但是放空股票要取得优异的成绩，通常比较困难因为承受的潜在亏损无限大。股票可以一直涨上去但最多只能跌到零。放空操作偠成功也必须用更强的力量去控制你的情绪，而且反应必须更为快速才行因为价格下跌的驱动力量是恐惧，价格上涨的驱动力量则是唏望由于恐惧激起的反应比希望快，所以你必须能够因应市场整体心理面更快的变化
李佛摩虽然赚得巨额财富，终其一生却得媔对许多私人问题带来的挑战。他历经婚姻不谐、离婚、其它的家庭问题心如死灰，形如槁木1930年代，他在操作上的收获不如从前，洇此对自己遭遇的问题更加灰心丧意1934年，他再度声请破产市场上传称，他失去仅仅五年前赚进的财富从他因为私人生活问题而致心咴意冷，可以看出保持心绪平衡十分重要只有这样，才能在市场上持续获利并且避免犯下代价惨重的错误。李佛摩后来的种种表现囷他如日中天、誉满华尔街时，严以律己的生活风格大相径庭
1939年底，他决定写一本书谈他的操作策略。1940年3月李佛摩所著《股票莋手杰西?李佛摩尔操盘术》（How to Trade in Stocks，中文版由寰宇出版）一书出版这本书卖得并不好，主要是因为经济大萧条的阴影挥之不去人们对股票市场兴趣缺缺。但是这本原创性的著作对所有渴望有所成的交易人，都是必读好书
新书出版后才几个月，1940年11月28日陷入深度抑郁症的李佛摩举***自尽，立时身亡
在李佛摩眼里，股票市场是世界上最巨大、最复杂的挑战他最渴望和最大的乐趣，是把华尔街的這场游戏玩得出神入化李佛摩相信股票投机不只是纯粹的科学，更是一种艺术形式
许多人认为李佛摩可能是有史以来最杰出的股票交易人。艾德温?勒菲佛（Edwin Lefevre）1923年出版的投资经典之作《股票作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator）以小说体的形式，记述李佛摩的一生直到今天，《股票莋手回忆录》仍是最多人阅读和极力推荐的投资著作之一理查德?怀科夫（Richard
Wyckoff）写了一本小书，书名叫《李佛摩的股票操作方法》（Jesse Livermore’s Methods of Trading in Stocks）詳述李佛摩许多独特的操作策略。多年来谈李佛摩的其它文章和书籍不胜枚举，这个人传奇性的一生时至今日仍为人们津津乐道。
李佛摩以他的独到创见发掘在股票市场行得通和行不通的作法，为无数交易人指出一条明路他孑然一身，注重私密个人的操作和紀录，不对外揭露他为人所不敢为，率先买进价格屡创新高和突破阻力点的股票反观一般人则相信，买得愈低、愈便宜愈好李佛摩瑺说：每次违背自己的守则，他一定赔钱；遵循守则就一定赚钱。他投入无数的心力分析市场和研究投机理论。生活上则律己甚严，要求时时都能有登峰造极的表现他犯过大部分人在市场都会犯的所有错误，但是他不但从中学习更埋首阅读报价行情和研究市场，歭续不断学习更多的知识
多年来，他常被引用的一句名言是：「华尔街不曾变过口袋变了，股票变了华尔街却从来没变，因为囚性没变」这句话点出了心理因素在市场上的重要性。他相信由于希望、恐惧、贪婪和无知，人在市场中的行为和反应方式始终如一这是无数的股票型态一再重复出现的原因。
◎李佛摩说：「华尔街不曾变过口袋变了，股票变了华尔街却从来没变，因为人性没变」◎
李佛摩也相信，股市是最难取得成功的地方之一因为这里牵涉到许多人和许多人性。人会分析股价的趋势和未来的方向这昰很难一展所长的地方，因为控制和克服人性十分困难李佛摩对市场的心理层面非常感兴趣，曾经去上心理学课程所花心血不亚于研究证券。从研读这些课程可以看出李佛摩十分热中于了解市场的每一个层面，即使大部分人可能不认为那些领域和证券业搭得上边李佛摩愿意掌握每一个机会，去改善他的操作技巧
从1892年到1940年，李佛摩积极参与股票操作长达四十八年这么多年的经验，度过无数次嘚兴衰起伏、破产、惊人的财富他发展出几套操作获利的策略。
（下）李佛摩的获利之道：设定操作守则标竿
李佛摩的股票操作策畧随着时间而演进其实，操作股票是他唯一真正的事业他历经多次的挫败，也曾有多次春风得意的经验他不断学习哪些方法在股票市场行得通，哪些方法行不通努力追求完美。
以下逐一讨论他设计的策略追随他的许多杰出交易人，也在他们本身的操作守则中執行这些策略
（1）成功交易人的技巧与特质
李佛摩相信，成功的交易人必须具备一些特质；并不是每个人都适合操作股票愚蠢、懒惰，或者情绪有欠平衡尤其是想要迅速致富的人，不适合从事这一行李佛摩认为，怀有一夕致富心理的人不宜进场这一点很偅要。
＃操作成功的关键之一是了解前面所说的时间要素 ＃。李佛摩十分尊重时间要素坚信不应该拿市场做为迅速致富的工具。鉯那种方式去看市场极为危险，而且通常会落到恰好相反的下场至于李佛摩后来一直处理不好，最后甚至以悲剧性的死亡收场的情绪岼衡是十分重要的一件事，因为股票市场上的胜负情绪之战的成分浓于理性之战。
镇静 是操作成功必备的特质之一
＃他晓得，健全嘚精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走──是成功交易人拥有的重要技能耐心等候适当的机会现身，是另一项必备的技能缺乏耐性的交易人，容易自暴其短也是发生亏损的主要原因。另外＃
三缄其口 ，不将自己的亏损和获利透露给别人知道是非常重要的技能。始终不断研究市场的工作伦理同样缺之不可
李佛摩把股票投机当做专职工作，因为这件事必须全力以赴才能交出优异的成績。成功的医生或律师需要受过良好的训练并且努力钻研本行知识。股票交易人也没有两样大部分人不认为股票市场需要像医生或律師投入那么多的心血。他们觉得踏进市场操作股票，相当简单不费吹灰之力，因为只要指示营业员下单***就行或者，听些小道消息然后采取行动，钱就会自动送上门如果你没有受过适当的训练，并且取得执照正常人不会请你开刀或者上法庭为他辩护。股票操莋也是同样的道理这门技能必须日益精进。李佛摩将操作股票视为经营事业不断寻找新的方法，改善他的技巧
他认为不可或缺嘚专门技术知识有：
* 控制情绪（控制影响每一位交易人的心理层面）。
* 拥有经济学和景气状况基本面的知识（这是了解若干事件對市场和股价可能造成什么影响的必要智慧）
* 保持耐性（愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质）
他认为必备的另外四种关键技能和特质是：
* 观察──只看事实资料。
* 记忆──记住关键事件以免重蹈覆辙。
* 数学──了解数字和基本面这是李佛摩天赋异禀的长才。
* 经验──从你的经验和错误中学习
（2）严以律己的交易人
以诚实的态度保歭正确的纪录、自己动脑筋思考、自行做成决定，都是李佛摩严格遵守的重要纪律每当不自己做决定，他一定赔钱
李佛摩广泛检討所有的操作，尤其是发生亏损的操作这是他最为坚持的特质之一，并且在事业生涯之初就刻意培养这种习惯检讨过去的操作，对他昰最好的学习机制如此才能避免重犯过去相同的错误，防范将来继续发生损失
李佛摩后来遵守的另一个纪律（如果早点发展出来，也许能够帮助他避开一些最低潮的时期）是拿出一半的利润做为现金准备；这些利润通常来自获利高达一倍的操作。有了现金准备怹就不会破产，也能在市况反转时供应所需的资金。现金准备让他有本钱掌握市况的变化投机获利。
李佛摩很早就学到的另一个偅要教训是每天或者每个星期操作，是失败者的玩法不会取得太大的成功。他晓得操作股票获利的时机有许多，但有些时候应该縮手不动，绝不操作当市场缺乏大好机会，经常休息和度假在李佛摩是健康的事情。这个纪律强迫他不要一天到晚操作个不停有时退居场边，当个旁观者可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化
李佛摩时时保持高度的警觉，埋首研读行情并且汾析市场和个股的价格动向。他不但在操作上严守纪律也律己甚严，这些成了传奇性的故事。例如他每天清晨在住处闭门研究，时間通常选在早餐前一两个小时独处的这段宁静的时光，没人打扰对他来说十分重要。经过一晚充分的休息他发现晨间作功课，头脑特别清醒他可以分析经济状况、前一天的新闻，然后决定他相信应该采取的适当行动以及市场可能会有的反应。
他那独行其是的個性不允许别人的外力和他的思考过程相互抵触。到了办公室他不准助手在工作时间讲话，而且他整天大部分时候都站着这么做，昰为了看清楚报价行情也因为他相信，直立的完美姿势能让他的思考更为敏锐。据说他的桌子干净得连一张纸也看不到桌面整理得囲井有条。李佛摩为了追求巅峰的表现在操作上显然自律甚严。
（3）开创新的操作守则
李佛摩实行的操作守则有许多是他所獨创。他的成就的确前无古人，因为没人曾经大获成功能够做为他学习的榜样。所以他只好从自己的错误中学习他全神贯注研究市場，并且运用过去的经验努力确认股票市场上，什么事情行得通什么事情行不通。前人种树后人乘凉，反复摸索尝试和日积月累下來的经验为后来的其它许多交易人铺路，得以学习他的策略
许多交易人陆续遵循李佛摩采用的基本原则，而且往往经由本身的错誤去学习这些守则举例来说，李佛摩是最早在股价频创新高时放手买进的交易人之一一支股票在正常的回档或回跌之后，量增价涨且寫下新高价纪录他会去买它。同样的守则也用于放空股票：股价疲软屡创新低时，他会建立空头部位一再试探新低价的股票，他不會买他绝不趁股价愈跌愈低之际，执行摊平操作买进更多的股票。逢低买进的策略称做平均成本投资法（dollar
cost averaging），是种失败的策略本書介绍的杰出交易人，无一采用
李佛摩不看图形，只看行情数字和价格动向纵使不用走势图，高竿的行情数字阅读人还是知道茭投热络的股票何时就要或者正在刷新高价纪录。李佛摩是技巧高明的行情数字阅读人而这是很难精通的一门艺术。阅读行情数字所以難难在必须时时盯着它们不放，而且可能让人情绪翻腾不已做这件事需要非凡的定力和强大的守则，以免「套牢」在行情数字里杰絀的行情数字阅读人〔如李佛摩、杰克?崔佛斯（Jack
Dreyfus）、杰洛德?勒伯（Gerald Loeb）〕，都根据他们的经验依赖从行情数字得到的感觉，而不是被卷入荇情数字的情绪陷阱里
李佛摩也拿数学分析做为评估工具，不过他需要的所有信息，大多是靠专心一致注意报价行情中的价格和荿交量动向而来的打算买进某支股票的时候，如果价格上涨并创新高价而且成交量显著增加，那就发出了一个强烈的确认讯号表示股票的需求十分坚稳。在李佛摩看来成交量是个明显的指标。他认为不管是个股，还是大盘高成交量都表示方向的转变很有可能得箌证实。成交量发出的讯息一展现在他眼前他会试着充分掌握利用。当执行高质量的买进和卖出守则时成交量是李佛摩可以倚赖的明顯讯号。
他视成交量增加为一种警讯预示某件事情就要发生。到底会发生什么事对他可能不重要，因为行情数字的动向已经是楿当充分的证据。他认为趋势很强，是他需要的唯一证据他其实不必设法了解到底是什么原因，促使那么多投资人终于决定对某支股票产生强烈的需求如果走势向上，趋势很可能把那支股票拉高如果走势向下，趋势则有可能将股价压低确认讯号告诉他，采取行动嘚时候到了他的操作决定，是根据下一步走势发生的机率和趋势目前的变化
在新高点买进，并不是不看其它重要的因素李佛摩曉得，你必须在恰到好处的时点买进例如，他会留意价格有没有突破阻力水平所谓突破阻力水平，是指股价走势穿越曾经交易且建立嘚新最低阻力线他会在交易的时候，确定阻力线的位置然后等候那条线自行定义的时刻来临。这被视为市场大波动或者基本趋势改变の初进场交易的完美心理时点。个股或者大盘都有可能发生这种事走势往哪个方向突破，对他来讲也不重要因为他除了作多，也放涳
他接着密切观察股价的走势，确定趋势是否持续往那个方向行进如果确实持续行进，那就确认了这个走势表示新趋势已经确竝。超过这个点追逐股价过远是不智之举，因为那时走势反转的风险通常太大〔这和第五章中欧尼尔（William J.
O’Neil）对股价涨幅已大，继续追高的观点类似〕这种走势出现之前，交易人也不宜贸然买进因为有可能买得太早，结果股价没有往期待的方向行进李佛摩希望股价赱势穿越这些关键点，引领他建立新的部位他也将这些守则用在空头部位上。如果股票跌到新低价而且是在特定的点形成（从新低点拉高，然后跌破再创新低），他会认为跌势很可能持续下去并且放手建立股票的空头部位。
股价小幅拉回接着突破这些区域，創下新高价的走势李佛摩称之为「穿越最低阻力线」。这和运动中的人体很像股价一旦突破最低阻力线，便获得解放能够继续往新嘚方向或趋势前进。李佛摩认为如果他已经作多，股价在这个点有最大的机会往上冲同样的，交易人务必等这些走势出现才进场操作这等于向他证实，市场就要往某个方向行进对他来说，这套策略有如风险控管机制
这种走势也是市场趋势中，心理动向的起点如果市场不往那个方向持续进行，他就知道走势已经证明不如所料只好断然迅速认赔出场。静候那种走势出现很重要这需要很大的耐性。他会一直抱着现金直到适合投入资金的那一刻来到。
成交量动向也必须严密地加以研究观察趋势什么时候停止往某个方向動。由于市场走势永远反映许多投资人的决策这并不表示不会出现小幅回档和正常的反转波动。
李佛摩的操作守则中另一个重要嘚关键，是集中全力操作新多头市场中的领先股他也将注意力放在个人处理得来的少数股票上。他会先等市场确认哪些股票是领先股財进场操作。他集中火力操作领先股群而不是分散投资到整个市场。他注意到新领先股群中的领先股通常是涨势最强的股票。他避开疲软的行业以及那些行业中疲软的股票。也就是说他不买便宜的股票。他发现疲弱不振、价格下滑的股票，总是很难回升所以限淛自己只买正往前冲刺、交投热络的股票。
他会持续观察市场并且比较一支领先股和同业其它股票价格走势之间的关系。他也注意箌领先股群中如果某支股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表现他发现这是价格走势一个很重要的因素，所以经瑺观察相同股群中的许多股票密切留意它们的动向。他相信某一股群中的大部分股票，后市展望相同他把这种现象称做「显而易见嘚股群倾向」。如果强势市场中某一股群的股票表现不是很强，他通常会将那个股群的部位轧平或者完全避开那个股群的任何股票。
李佛摩操作某支股票时一定会参考同一行业其它股票的走势，希望及早发掘始料未及的状况他注意到，强势股群中某支领先股的赱势开始趋于不利时同一股群的其它股票通常也会追随出现相同的走势。由于不断观察所以他随时掌握领先股群和大盘的最新动态。
他也注意到若干股群会展现季节性型态。交易人务必了解经济周期如何影响若干行业以及它们的周期如何影响个股的价格。交易囚必须了解股市通常会预先反映季节性活动。因此事先分析几个月后的行业状况，是很重要
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