货币政策目标与工具 凯恩斯：In the long run we are all dead.货币政策与政策目标货币政策（Monetary Policy）：中央银行为实现既定经济目标，运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的政策和措施的总和货币政策的主要特征一种宏观经济政策而非微观经济政策一种较长期的经济政策而非短期经济政策一种调整社会总需求的政策而非调整社会总供给的政策货币政策的组成部分货币政策最终目标、货币政策中间目标、货币政策工具、货币政策传导机制货币政策最终目标物价稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡经济增长与充分就业一致充分就业与物价稳定存在矛盾菲利普斯曲线：通胀率和失业率存在负相关关系经济增长与物价稳定之间的矛盾经济增长->扩张性政策->刺激总需求->物价上涨（ADAS）控制物价->紧缩性政策->降低总需求->经济放缓内在均衡与外在均衡的矛盾宽松货币政策以改善内在均衡->利率下降->本币贬值->破坏外在均衡增加国际收支以改善外在均衡->外汇增加-> 国内货币量增加->破坏内在平衡层级使命模式：物价稳定目标是实现其他目标的前提英国、加拿大、新西兰双重使命模式：同时实现物价稳定和充分就业美联储等货币政策中间目标 货币中间目标（Momentary Tatrget）又称中介目标，即短期、量化、能够观测、便于日常操作、有助于货币政策最终目标实现的金融指标、是中央最终目标得以实现的不可或缺的中介和桥梁选择标准：可测性、可控性、相关性利率（实际利率=名义利率-预期通胀，实际利率难以测量）货币供应量 （货币层次的划分可能被金融创新模糊）基础货币（基础货币变动与货币供应量的关系难以准确把握）存款准备金（基础货币变动与货币供应量的关系难以准确把握）主要国家中间目标：美国——利率（价格调控）中国——货币供应量（数量调控，并已开始注重价格调整）货币政策工具 货币政策工具，即中央银行为谋求货币政策最终目标的实现而对货币供给量、利率等所使用的的调控手段常规货币政策工具：公开市场操作、贴现政策、法定存款准备金政策非常规货币政策工具：量化宽松、信贷宽松、大规模资产购买......公开市场操作 中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供给和利率的政策行为效果：影响银行体系的准备金和货币供给量，调节市场利率影响货币供给：公开市场买入->基础货币增加（超额准备金增加）->货币供给量增加影响市场利率：公开市场买入->证券价格上升->利率下降可以分为主动型公开市场操作（主动调节）和防御性公开市场操作（消除影响）优点：公开市场操作能完全控制交易量操作灵活且精确，可以容易改变交易方向可以迅速执行运行条件：金融市场发达为前提，保证足够多的可进行交易的证券种类和数量贴现政策 中央银行改变贴现利率（中央银行对商业银行贷款的利率）效果：影响贴现贷款和基础货币的量来影响货币供给贴现利率上升 -> 货币供应量下降贴现政策的缺点： 中央银行可以改变再贴现利率，但不能命令商业银行贷款 贴现利率不变，市场利率的变动，使得贴现利率和市场利率的差额频繁波动，导致贴现贷款和货币供应量的变动，使货币供给难以控制（商业银行借钱的渠道包括中央银行与同业拆借市场）中央银行对贴现利率的变动可能被市场误解，当同业拆借市场利率上升，为维持与市场利率的正常关系而提高贴现利率时，可能被误解贴现政策的优点：中央银行可以通过它来发挥最后贷款人的作用中央银行可以通过升降贴现利率显示其政策意图法定存款准备金政策 中央银行规定和调整商业银行的法定存款准备率效果：通过左右商业银行信贷规模，进而改变货币供应量法定存款准备金率上升->货币供应量下降【显著】缺点：对货币供给量的作用过于猛烈且缺乏弹性（西方少，超额准备是低息资产）政策预期效果也受制于银行体系超额准备金的数额ER多，rr增加，部分ER变RR，影响冲击有限ER少，rr增加，ER不足以弥补RR，影响显著优点：政策的采用与否，主动权在中央银行能对货币供应量产生迅速、有力、广泛的影响作用于所有银行或存款式金融机构，对于所有金融机构都较为客观、公平存款准备率的高低变动能较好体现中央银行的政策意图实例分析：货币政策综合应用思路：经济状况诊断和最终目标的确定（AD-AS分析）确定中间目标（确定货币供应量增长水平）运用货币政策工具（三大工具）最终目标：经济增长，AD曲线右移中间目标：增加货币供应量货币政策工具：公开市场买入(MB)、贴现利率降低(MB)、法定存款准备金率降低(m)eg: OMO(buy)->MB up->Ms up->i down->I(C) down->AD up 中国人民银行政策目标及操作 多目标：报出货币比值的稳定，并以此促进经济增长中间目标：1996开始 M2；2010新增 社会融资规模货币政策工具公开市场业务：回购交易、现券交易、央行票据短期流动性调节工具：SLO存款准备金政策：调整较频繁（ER较多，法定存款准备金率波动不那么烈性）差别存款准备金（对大小型金融机构的准备金也有差别）定向降准（对特定的机构如信用社、农商行降一点）中央银行贷款：再贴现、再贷款临时流动性便利（28天）TLF(temporary lending facility)常备借贷便利（1-3个月）SLF(standing lending facility)中期借贷便利（3个月）MLF(medium-term lending facility)抵押补充贷款（3-5个月）PSL(pledged supplementary lending)利率政策：一年期存贷款基准利率（央行给定不够市场化）上海银行间同业拆借利率（市场化利率）}